渤海证券-信用债事件点评：简评《关于推动公司信用类债券市场改革开放高质量发展的指导意见》-210819

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事件：2021年8月18日，人民银行、发展改革委、财政部、银保监会、证监会、外汇局联合发布《关于推动公司信用类债券市场改革开放高质量发展的指导意见》（以下简称《意见》），《意见》从完善法制、推动发行交易管理分类趋同、提升信息披露有效性、强化信用评级机构监管、加强投资者适当性管理、健全定价机制、加强监管和统一执法、统筹宏观管理、推进多层次市场建设、拓展高水平开放等十个方面，对推动公司信用类债券市场改革开放和高质量发展提出了具体意见。

点评：《意见》的目标旨在推动公司信用类债券市场改革开放高质量发展，促进建成制度健全、竞争有序、透明开放的多层次债券市场体系。

《意见》按照分类趋同原则，促进公司信用类债券市场发行、交易、信息披露、投资者保护等各项规则标准逐步统一。

我们按照上述环节梳理《意见》对公司信用类债券的相关条款。

发行方面：1.债券发行应符合国家宏观经济发展和产业政策，匹配实体经济需求。

限制高杠杆企业过度发债，强化对债券募集资金的管理，禁止结构化发债行为；2.政府不得通过企业举债融资或为企业发行债券提供各种担保，企业债务不得由政府偿还或由财政兜底，切实做到谁借谁还、风险自担，防范地方政府隐性债务风险；3.严禁政府部门、发行人对发行定价的不当干预，严禁承销机构通过自承自买、募集资金返存等方式变相压低发行利率、扭曲市场化利率形成机制；4.鼓励更多使用国债收益率作为债券市场定价基准，健全反映市场供求关系的国债收益率曲线；5.统筹好债券市场主体融资行为与宏观政策的关系，合理把握债券发行节奏，优化融资结构，引导市场加强对国家重大战略和产业、区域政策支持，提升服务实体经济精准度，配合做好防范化解地方政府隐性债务风险、构建房地产长效机制等相关工作；6.合理控制短期公司信用类债券滚动接续产生的再融资风险，逐步提高中长期债券发行占比。

交易方面：1.统一规范债券交易行为，提高市场透明度和流动性，实现交易管理与发行管理有效衔接，防范监管套利；2.加强对市场异常交易情况、违约风险、整体杠杆水平的跟踪监测，促进风险早识别、早预警、早处置；3.推动社保基金、年金基金、养老金“第三支柱”等中长期投资者参与债券投资，获得长期稳定收益。

稳步培育和拓展高收益债券投资者群体，降低商业银行持债占比；4.完善回购市场结构，进一步提高质押回购的流动性，建立完善三方回购交易机制。

信息披露方面：1.明确承销机构、会计师事务所、律师事务所、评级机构等中介机构相应的信息披露义务和职责；2.加强对跟踪评级滞后、大跨度级别调整、更换评级机构后上调评级等行为的监管约束，提升评级机构风险预警功能。

对存在级别竞争、买卖评级等违法违规行为，加大处罚和市场退出力度。

完善评级机构评价体系，充分运用评价结果引导评级机构规范开展业务；3.降低外部评级依赖，在提升投资机构内部评级能力的基础上，逐步弱化和取消行政强制评级要求；4.对中介机构存在的尽职调查不充分、受托管理不到位等问题，有关部门应依法严肃问责，自律组织应积极采取自律措施。

投资者保护方面：1.按照承担风险能力，采取统一的标准对投资者适当性进行评价。

统一非公开发行公司信用类债券的投资者标准，严禁通过拆分发行、降低投资者准入门槛等方式变相公开发行。

坚持“卖者尽责、买者自负”原则，引导投资者提高风险识别能力，自主准确定价，自行承担风险；2.健全违约债券转让等市场化出清机制。

持续健全债券持有人会议等投资者保护制度，以《中华人民共和国证券法》为上位法依据，按照“依法合规、商业自愿、能力匹配、风险隔离”原则，完善受托管理人制度；3.强化发行人市场意识和法治意识，秉持“零容忍”态度，维护市场公平和秩序，依法严肃查处恶意转移资产、挪用发行资金等各类违法违规行为，严惩逃废债行为，禁止企业借债务重组和破产之机“甩包袱”“卸担子”。

强化属地风险处置责任，督促各类市场主体严格履行主体责任，建立良好的地方金融生态和信用环境。

我们认为，六大部委联合发文对公司信用类债券市场提出的指导意见，将为我国信用债市场的成熟发展提供重要支撑，随着各项举措落到实处，公司信用类债券市场服务实体经济的能力和水平将得到大幅提升。

风险提示：经济波动超预期，政策超预期等。