招商证券-高伟电子-1415.HK-深度报告苹果后摄份额成长空间可观，智能驾驶与VRAR带来增量动能-230309

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　　高伟电子作为苹果前摄模组核心供应商，是立讯体系光学业务版图的重要组成（立景创新持股比例为73.88%），短期受益于前摄AF升级和iPad后摄模组份额提升，未来切入iPhone后摄模组业务将打开数倍成长空间；同时公司重点投入激光雷达、VRAR，中长线成长空间可期。我们预测公司进入港股通在即，当前估值相对港股及A股可比公司明显低估，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
　　高伟电子：背靠立讯的苹果摄像模组供应商，布局智能驾驶及VRAR业务。公司1997年成立于韩国，主营业务为iPhone及iPad摄像模组，正在拓展激光雷达及VR/AR业务。2020年12月立讯旗下的立景创新以21.96亿港元收购高伟电子44.87%股权，后立景创新陆续增资，截止2022年中报持股比例为73.88%，立讯入股后公司内部管理及精益制造能力显著提升，大客户订单稳健增长，2019-2021年收入从5.4亿美元增长到8.0亿美元，CAGR +21.7%；净利润从0.14亿美元增长到0.50亿美元，CAGR+89.0%。22H1尽管面临疫情干扰，公司加大新技术和新品研发推广力度、确保供应链稳定和iPad业务份额持续增长，实现收入4.11亿美元，同比+37.0%；净利润0.31亿美元，同比+39.5%，而22H2因受益于iPhone新机前摄自动对焦功能升级，我们预计2022全年公司业绩将获得明显增长。
　　iPhone与iPad前摄模组龙头，未来切入后摄业务望打开数倍成长空间。根据我们测算，2022~2025年苹果摄像头模组市场空间将从150亿美元增长到180亿美元，其中iPhone、iPad后摄模组市场规模是前摄的数倍，潜望式、AF是近几年重要创新。公司当前为iPhone及iPad前摄模组主供，与苹果合作十几年，技术底蕴深厚，被立讯收购后成本控制、客户服务等方面进步明显，公司正在从前摄向后摄业务拓展，2020年切入iPad后摄模组，目前份额仍有提升空间，我们预计2024年将切入价值量更大的iPhone后摄模组，未来3年iPhone及iPad后摄模组业务将带来数倍业绩增量。
　　智能驾驶、VR/AR是公司下一阶段成长动力。根据2022中报，未来公司将关注智能驾驶、VR/AR等新赛道，作为下一阶段的重要动能。1）智能驾驶：公司与国内激光雷达龙速腾聚创合资成立立腾创新，合作从事激光雷达模组及系统组装业务，2022年已实现量产出货，随着高阶自动驾驶发展、技术及成本突破，未来几年公司激光雷达业务成长空间广阔；2）VR/AR：公司前瞻布局VR/AR行业，我们判断苹果今年下半年将发布MR头显，而公司有望成为苹果MR摄像模组产品的关键供应商，此外，公司还与苏大维格成立合资公司布局AR光波导等技术，随着未来苹果MR销量提升以及AR行业发展，公司VR/AR业务望高速增长。
　　投资建议：我们认为，高伟电子作为苹果前摄模组主供，未来2-3年在后摄模组领域具备增长弹性；同时公司前瞻布局的激光雷达、VRAR业务具备长线成长空间。我们预测2022/23/24年营收为10.95/13.30/19.30亿美元，归母净利润为0.80/0.91/1.30亿美元，当前市值对应PE为21.6/18.8/13.2倍。公司将于3月13日调入恒生综合指数（HSCI）成分股，同期有望纳入港股通标的，公司相比港股及A股可比龙头明显低估，我们首次覆盖给予“强烈推荐”评级，看好公司长线市值空间。
　　风险提示：下游需求不及预期，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧，技术迭代风险。