招商证券-携程集团-9961.HK-Q4及全年业绩超预期，国内复苏稳健国际增长强劲-230308

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　　携程集团发布2022年第四季度及全年业绩报，22Q4公司实现营收50.3亿元/+7.4%，归母净利润20.6亿元（去年同期净亏损8.3亿元），实现Non-GAAP归母净利润5.0亿元/+61.2%。2022年公司实现净营业收入200.4亿元/+0.1%，实现归母净利润14.0亿元（去年同期净亏损为5.5亿元），实现Non-GAAP归母净利润12.9亿元/-4.6%，经营业绩超预期主要系酒旅业务恢复强劲及公司降本增效突出，短期看好出境游市场放开带动业绩回暖，长期增长前景广阔，维持“强烈推荐”评级，建议投资者积极关注。
　　 Q4及全年经营业绩超预期，交通票务板块恢复强劲。2022Q4公司实现营收50.3亿元/+7.4%，归母净利润20.6亿元（去年同期净亏损为8.3亿元），扣除股权激励及公允价值损益约16.4亿元后，实现NON-GAAP归母净利润5.0亿元/+61.2%。22年实现营收200.4亿元/+0.1%，归母净利润14.0亿元（去年同期净亏损为5.5亿元），NON-GAAP归母净利润12.9亿元/-4.6%，经营业绩超市场预期，主要系Q4酒旅业务恢复强劲及公司降本增效突出。分业态来看，2022Q4公司住宿预订/交通票务/旅游度假/商旅管理分别实现收入16.9/22.0/1.6/2.8亿元，分别同比变动-12.0%/+45.4%/-7.3%/-24.5%。
　　毛利率同比保持稳定，费用端持续优化推动盈利能力改善。2022Q4综合毛利率为76.1%/+0.03pct，经调整EBITDA利润率为5.7%/+4.5pct。2022年综合毛利率为77.5%/+0.4pct，经调整EBITDA利润率为10.7%/+4.3pct。2022Q4公司营业费用率为80.9%/-10.2pct，其中研发/销售/管理费用率分别为41.9%/22.8%/16.2%，分别同比变化-5.9pct/-4.9pct/+0.6pct。
　　国内业务稳健复苏，国际业务保持强劲势头。随着22年12月国内逐步取消旅行限制和隔离政策，助力国内市场加速修复。国际旅游市场继续保持强劲复苏态势。2022Q4出境机票和酒店预定量分别同比上升超过200%/140%，国际平台上的机票预定量同比上升80%。
　　节后商旅需求恢复持续向好，看好年内全面放开出境游限制带动业绩修复。作为OTA行业龙头，携程在在疫情期间坚持拓展内容和国际化战略，严格推进成本管控，盈利能力持续改善，随着国内旅游市场回暖，23年跨省游恢复具有较强的确定性，公司业绩有望迎来加速修复。
　　投资建议：预计公司23-25年实现Non-GAAP归母净利润56.6/81.2/109.7亿元，维持“强烈推荐”评级，对应24年25倍PE给予目标价356.6港元.
　　风险提示：经济消费下滑风险；出行政策变化风险；疫情恢复不及预期。