申万宏源-1~2月贸易数据分析：春节调整后真实出口已明显反弹-230307

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　　春节对出口的影响周期覆盖1个半月，包括节前抢出口与节后大幅收缩，且由于海关统计出口是以结关为标准，因此春节因素对出口冲击最深的为春节第二周。由于我国存在春节这一“移动假日”影响，历年年初的进出口包括消费生产等数据，均会因农历春节的月份分布不同而呈现同比增速的较大波动。为更真实的观察经济数据的实际变化趋势，海关也会对出口数据基于春节调整，而我们也同样基于各国统计局通行做法“X13-ARIMA”模型进行调整，并对春节假日分布进行更精细的拆分，调整结果显示，春节因素对出口的影响周期长达1个半月，且节前存在明显的抢出口迹象，也客观反映工业部门赶工生产的现实。因而节后也出现出口大幅走弱的特征。直至春节后1个月，春节因素对于出口的负面影响才会基本消退。而且需要注意的是，由于海关统计时出口是以结关日期进行统计，因而春节第一周出口并不是受冲击最严重的，反而是春节第二周各地开始复工但出口产品尚未生产完成、而前期抢出口订单基本已完成出口时，才是春节因素对出口冲击最大的阶段。
　　春节调整后1-2月出口增速反弹幅度高达6.1个百分点，是官方数据反弹幅度的两倍，显示防疫快速优化后供给冲击消退带来的积极正向效应。1-2月我国出口（美元计价）同比较2022年12月小幅回升3.1个百分点至-6.8%，与我们预期（-7%）基本一致，而经春节调整后，1-2月出口（美元计价）同比较12月大幅回升6.1个百分点至-3.8%，也与今年以来制造业PMI、新出口订单、高频工业生产等数据指向的供给侧加快恢复趋势吻合。进口（美元计价）同比较2022年12月回落2.7个百分点至-10.2%，贸易差额1168.8亿美元，相比去年同期增加734亿美元，净出口对于1-2月经济增速仍是较大幅度正贡献。
　　防疫快速优化后国内工业生产加快恢复，22Q4因供给冲击深度负增而拖累整体出口表现的高附加值商品，1-2月出口增速大幅回升。1-2月支撑整体出口增速明显回升的商品结构中，最主要的贡献来源也恰好是22Q4因供给冲击大幅走弱的领域，22Q4深度负增的机电产品出口增速，1-2月大幅改善（+5.5pct至-7.3%，春节调整后+7.6pct至-5.2%），该单项即拉动1-2月整体出口增速（春节调整后）8个百分点，大于1-2月整体出口增速回升幅度（+6.1个百分点）。其中，手机、通用机械设备、自动数据处理设备等均明显反弹，与此同时，对外需变动较敏感的低附加值商品出口增速维持基本持平于12月。
　　对韩国、东盟等协同供给出口改善明显，亦充分显示工业生产恢复的支撑，此外海外能源安全再度复杂化亦适度拉动我国对欧洲出口回升。1-2月我国对发达经济体出口增速（春节调整后）较12月回升3.5pct至-13.4%，其中，对欧元区、对英国、对日本均明显回升，年初以来欧洲能源安全问题再度复杂化，供给恢复仍受掣肘，海外供给缺口相应推动我国出口回升。而对美国出口增速较高基数下仅小幅回落，整体发达经济体数据显示外需短期仍将平稳、国内工业生产加快恢复推动出口增速回升。同时我国对韩国、对东盟等协同供给链条出口增速反弹幅度更大，亦充分显示国内工业生产恢复带动协同供给出口回升。
　　加工贸易所需中间品进口因国产替代因素继续下行，内需相关的大宗工业品进口基本持平。在国内机电产品生产、出口加快恢复的背景下，机电产品进口却延续去年以来持续走弱迹象，国产升级、进口替代继续压低进口增速，集成电路、自动数据处理设备均大幅回落。
　　供给加快改善、外需短期不弱，出口增速有望自底部继续回升。美国居民1.1万亿的新增超额储蓄仍将保障上半年我国外需环境不至于断崖式走弱。与此同时，22Q4对我国出口形成明显压制的供给冲击，今年以来伴随疫情得到有效控制而快速缓解，预计供给改善有望推动我国出口增速由低位继续回升，维持全年出口增速（美元计价）4%的判断不变。
　　风险提示：疫情形势变化，海外工业生产恢复好于预期。