中信证券-海外宏观经济专题：移民反弹难解美国劳动力紧缺难题-230306

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　　美国近年净流入移民减少，其主要原因来自政治而非疫情。移民因素曾加剧劳动力市场紧俏状况，但近两年其影响已反转。我们认为目前拜登政府的各项移民新政对劳动力供给的边际提振效果有限，其举措更适宜被理解为移民政策的“正常化”，未来移民对美国劳动力供给的补充效果或将是缓慢和小幅的。移民仍非美国去通胀进程与经济周期的关键影响因素，在移民政策未有明显新变化的前提下，当前移民因素仍不足以动摇经济“浅衰退”的基准情形。
　　▍美国近年净流入移民减少，其主要原因来自政治而非疫情。美国移民的数量并非在新冠疫情暴发时才开始减少，而是在2017年起便扭转了此前长期稳定增长的趋势，这与特朗普政府的多项限制性移民政策密切相关。虽然拜登就任总统后逐步放宽移民政策，但在特朗普政府留下的种种入境限制与新冠疫情的影响下，2022年净流入美国的移民人数仍未恢复到2017年水平。
　　▍移民因素曾加剧劳动力市场紧俏状况，但近两年其影响已反转。特朗普上任后，移民人数的减少曾打断美国外来劳动力供给的长期增长趋势，这曾是劳动力市场紧俏的原因之一；彼时其主要影响渠道在于人口数量的直接减少，而非提前退休或“长新冠”导致的就业意愿下降。拜登上任后，外来劳动力供给已恢复到长期趋势水平，移民不是当前劳动力市场仍紧俏的贡献因素；恰恰相反，移民在2021年至2022年已经成为了职缺失业比变动的拖累因素，在2022年促成了职缺失业比接近6个百分点的下降，即移民在最近两年已是缓解而非加剧劳动力市场紧俏的因素。
　　▍目前拜登政府的各项移民新政对劳动力供给的边际提振效果有限。无论是在非法移民层面还是在合法移民与移居层面，拜登政府多数在移民方面的举措更适宜被理解为移民政策的“正常化”，即恢复到特朗普政府执政前的状态，而我们认为真正能促进移民以高于长期趋势的速度流入美国的措施能产生的影响较有限、推进难度较大，拜登政府许多移民方面的主张难以通过立法流程。由于中期选举后国会面临两党分治格局，我们认为拜登政府未来大部分放宽合法移民的举措也将仅能通过行政工具而非立法工具实现，未来进入美国的移民数量可能难以大幅增加，移民对劳动力供给的补充效果将是缓慢和小幅的。
　　▍移民仍非美国去通胀进程与经济周期的关键因素。在通胀层面，美国通胀的降温仍须通过抑制需求完成，消除通胀黏性的关键目标之一是劳动力供需缺口收敛并带动薪资增速降温，而即使已考虑移民流入的影响，美国劳动力供给也难以在当前政经背景下出现明显高于工作年龄人口自然增长速度的增加。因此，薪资增速动能的削弱必须主要通过消除过剩的劳动力需求来实现。在经济周期方面，目前拜登政府移民新政的影响与当前超400万人的劳动力供需缺口相比乃是相形见绌，料移民流入的反弹一方面难以减小美联储仍须紧缩的力度，另一方面却也不至于挤出本土劳工的岗位，因此在移民政策力度未有明显新变化的前提下，当前移民因素仍不足以动摇经济“浅衰退”的基准情形。
　　▍风险因素：美国移民政策调整力度与立法节奏超预期；非法移民流入美国规模超预期；美国经济活动与劳动力需求降温进程超预期。