中信证券-2022年8月经济增长数据点评：8月经济数据总体略超预期，仍需重点关注地产拖累-220916

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　　8月经济顶住节电限产、局部疫情、极端天气等不利因素压力，多数宏观指标恢复好于7月，基建和制造业投资、服务业、消费、年轻人就业率等指标均有改善，特别在开发性金融撬动下基建投资增速实现15%以上。从数据发布后国债期货下跌的即时反应看，8月经济改善总体略超此前市场预期。当前经济运行的矛盾核心依旧在地产产业链，尽管其销售降幅缩窄，但投资降幅进一步扩大。9月应重点关注19项稳增长接续政策落地效果和保交楼、房企纾困政策。
　　▍经济：8月经济各项数据基本都出现同比增速改善，仅房地产延续磨底、出口增速回调。从供给角度来看，8月工业增加值同比增长4.2%，比上月加快0.4个百分点；服务业生产指数同比增长1.8%，比上月加快1.2个百分点，工业和服务业同比增长情况持续恢复，有望增加市场对3季度GDP增速的信心。从需求角度看，单月投资和消费直接增速回升明显，内需保持恢复态势，不过剔除基数效应的消费复苏并不特别乐观。受海外经济体陆续步入衰退、义乌疫情和汇率因素影响，按美元计价的出口大幅下降。总体看，8月主要经济指标延续恢复态势，9月16日10时国家统计局发布消息后，国债期货一度下跌0.2%，显示8月经济基本面略好于此前市场的预期。
　　▍工业服务业：8月份工业和服务业生产复苏表现略超预期，增速水平均较前值均有回升。8月份工业增加值同比增长4.2%，增速较7月小幅回升0.4个百分点。其中，电力、热力、燃气及水生产和供应业表现亮眼，增速达到13.6%，主要原因为夏季持续高温天气和居民用电需求激增导致发电量有较大增加。8月份服务业生产经营稳步复苏。服务业生产指数同比增长1.8%，较前值加快1.2个百分点，增势较7月有所恢复。预计后续随着近期国常会部署的增量稳增长政策落地生效，市场需求会继续回暖，交通运输条件有望进一步改善，预计9月份工业和服务业企业的生产经营状况会继续好转，工业增加值和服务业生产指数的同比增速会保持8月份的复苏趋势。
　　▍投资：总体投资增速回升，基建、制造业投资增速大幅增长，地产投资增速进一步下探。1-8月全国固定资产投资同比增长5.8%，我们测算8月单月投资同比增长6.4%，较前值增长2.8个百分点。从三大领域看：（1）基建投资再攀高位。8月单月基建投资增长15.4%，较7月（11.5%）加快3.9个百分点，主要驱动力来自8月国开、农发基础设施基金的3000亿元政策性开发性金融工具投出，与专项债资金合力加快形成实物工作量。（2）制造业投资转为提速。在设备更新、技改支持政策推动下，8月单月制造业投资增速为10.6%，较7月（7.6%）增长3.0个百分点，特别是电子通信、医疗仪器设备制造业投资增速较快。（3）地产投资增速进一步下探。8月单月房地产投资同比下降13.8%，较前值降幅扩大1.5个百分点，不过当月地产销售面积、销售额降幅有所缩窄，由于集中供地原因土地成交面积改善较大。从高频数据和近期国常会部署政策看，9月基建引擎有望继续发力，点燃的确定性提升，增量的缓交税费和设备更新信贷支持政策有望带动制造业投资维持高位，而除一线城市外，地产9月高频指标仍在磨底，需重点关注地产项目保交楼效果、竣工速度和政府关于地产金融政策的边际变化。
　　▍消费：8月社零同比增速回升，主要受去年低基数效应影响。从环比角度，8月季节性调整后的社消环比下降0.05%，说明疫情形势的变化仍然对消费修复形成了一定掣肘。行业方面，各商品之间呈现出明显分化特征。（1）受到房地产行业景气程度仍在持续下跌的拖累，地产相关行业商品消费本月表现均欠佳。建材、家具类商品消费同比降低9.1%、8.1%，家电类商品同比虽为正增，但环比较前值继续下跌11.1%。（2）通讯器材类消费下降明显，可能与9月新机发布下本月消费者多持观望态度有关。（3）其他非地产链商品消费8月环比均实现正增长。汽车消费仍然亮眼，8月同比增速达15.9%，主要受益于购置税减免政策。
　　▍8月就业形势总体稳定，年轻人口失业率开始改善。8月城镇调查失业率和31个大城市城镇调查失业率分别为5.3%和5.4%，较前值分别下降0.1和0.2个百分点。16-24岁年轻人口失业率从上月的19.9%下降至18.7%，为年内首度出现改善且幅度大于季节趋势，稳就业政策的效果逐渐显现。