中信证券-美国2022年8月CPI数据点评：美国8月CPI超预期，再次拉响全球通胀警报-220914

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　　美国8月整体与核心通胀增速均超预期，食品项与住房项的上涨强势支撑通胀，虽然供应端压力缓解，但美国消费动力仍较强，劳动力市场仍过热，导致核心商品以及核心服务的粘性超预期。对于通胀我们仍维持此前判断：短期内食品通胀与住房项通胀高位运行叠加薪资压力，将导致整体通胀较难快速回落。考虑基数效应，预计9月核心CPI也将进一步上升，基数效应推动核心通胀回落至少需等待至10月。9月美联储极大概率加息75bps，预计美联储加息终点或将高于4%，10年期美债利率年底或明年一季度将突破4%的点位。
　　▍数据：美国劳工部公布数据显示，美国8月未季调CPI同比升8.3%，预期升8.1%，前值升8.5%；季调后CPI环比升0.1%，预期升-0.1%，前值升0.0%；未季调核心CPI同比升6.3%，预期升6.1%，前值升5.9%；季调后核心CPI环比升0.6%，预期升0.3%，前值升0.3%。
　　▍分项来看，虽然8月能源项CPI环比继续下降，但未能完全抵消其他商品与服务的环比上涨，整体CPI主要由食品项以及住房项推动，与我们此前判断一致。7月、8月汽油价格均环比下降11%左右，推动能源商品项中核心项汽油CPI环比-10.5%。能源服务中公共事业(管道)燃气服务环比增速为3.5%，主要由于此前天然气价格上升导致。8月食品项环比增速出现放缓但仍保持在高位，由于基数效应，同比增速创新高，拖累了整体CPI。食品项通胀的领先指标联合国粮农组织食品价格同比增速已开始下降，化肥价格也有所下降，预计未来食品通胀环比增速会呈现放缓态势，但下降速度或将较慢。住房项环比增速上升，符合我们此前的判断：住房项增速滞后于房价增速，预计住房项CPI同比增速还未见顶，其增速上升将持续至明年。
　　▍从除了住房项以外的核心CPI分项来看，核心商品环比较大幅上升，尤其是家用家具和家居用品项、新机动车项，显示出消费动力仍较强，在薪资增长较强的背景下，除了住房项以外的核心服务项环比也进一步上涨。分项来看，虽然服装、鞋子等部门商品CPI环比增速放缓趋势仍存，二手车项也和领先指标Manheim二手车价值指数显示的下降趋势一致，但家用家具和家居用品项、新机动车项环比进一步上升，反映出虽然全球供应链压力在8月进一步缓解，但美国消费需求仍较强，能源价格下降或又推动了居民消费支出。同时，新机动车项库存仍较低，供不应求现象仍较严重。另一方面，虽然由于能源价格下跌，机票价格继续下降，但劳动力市场较强劲增长，高薪资增速仍支撑核心服务项通胀，使其较难快速回落。
　　▍核心商品与核心服务环比增速均超预期，尤其是核心商品，显示出消费需求以及劳动力市场仍过热，考虑基数效应，预计9月核心CPI也将进一步上升。去年8月低基数导致市场对于今年8月核心CPI进一步上升已有预期，但核心商品与核心服务价格环比增速均高于上月，超市场预期，尤其是核心商品价格环比增速。从三个月环比趋势来看，虽然近两个月核心商品增速有所放缓，但放缓速度十分缓慢。未来随着供应端压力逐步缓解，叠加高通胀以及货币紧缩仍将一定程度抑制消费，预计核心商品价格环比增速会较缓慢放缓，薪资增长将支撑核心服务项通胀高位运行。此外，考虑到去年9月的低基数，预计今年9月核心CPI仍将进一步上升，基数效应推动核心通胀回落至少需等待至10月。
　　▍通胀粘性不容乐观，美债利率高点或将突破4%。此前能源价格走弱一定程度缓解了近两个月的通胀压力，但食品以及核心通胀粘性较高，因此整体通胀回落缓慢，对于通胀我们仍维持此前判断：短期内食品通胀与住房项通胀高位运行叠加薪资压力，将导致整体通胀较难快速回落，核心通胀存在较高进一步上行风险。9月美联储极大概率加息75bps，预计美联储加息终点或将高于4%，10年期美债利率年底或明年一季度将突破4%的点位。由于未来美联储紧缩进程仍是高度依赖数据，后续仍需关注美国通胀以及就业数据。
　　▍结论：美国8月CPI增速高于市场预期，整体通胀回落速度较慢，核心通胀大幅超预期上升。预计未来需求放缓将是通胀下行的主要因素，但通胀支撑因素较为强劲，首先预计能源价格再进一步趋弱的动力偏低，其次预计就业市场年内虽然将放缓但仍偏强劲，薪资增速或将继续高位运行，叠加全球粮食短缺，预计通胀后续回落速度较难乐观，美联储9月加息75bps概率极大。短期内，9月美联储加息已被price in，加息落地前10年期美债利率或将震荡运行，加息落地后或将小幅回落。长期而言，预计10年期美债利率将跟随加息路径进一步上升直至加息停止前夕，此轮加息终点利率或将高于4%，10年期美债利率或将于今年年底或明年一季度突破4%。