招商证券-瑞幸咖啡-LKNCY.US-疫情逆势盈利，所得税扰动利润，1月开业提速-230303

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　　瑞幸咖啡发布2022年第四季度财报，Q4公司实现营业收入36.95亿元/+51.9%，GAAP下经营利润为3.13亿元/上年同期亏损1.2亿元，Q3经营利润率为8.5%，公司经调整归母净利润为1.67亿元/上年同期为0.27亿元，净利润率4.5%/同比3.4pct。目前公司依托点位优势+高性价比+无限场景，在咖啡行业整体高速增长、格局向头部集中的趋势下形成强先发壁垒和竞争优势，随着Q4爆款生酪拿铁的推出，以及后续疫情复苏带来的客流恢复，公司业绩有望加速成长，建议投资者积极关注。
　　22Q4疫情冲击，峰值暂停营业1500家，收入符合预期，经营利润率达8.5%。2022Q4公司实现营业收入36.95亿元/+51.9%，其中自营门店收入28.5亿元/同比增长44%，受益于门店数量增长29%，同店收入增长9.2%；加盟店收入8.4亿元/同比增长88%，受益于加盟店数量的增长（yoy+57%），以及加盟店单店效益的提升，加盟店分润占加盟店收入比例从12%提升至13%。Q4公司经营利润为3.13亿元/上年同期亏损1.2亿元，受益于直营店成本下降与期间费用优化。
　　Q4峰值暂停营业1500家，经营数据回落，1月开业500家。截止2022年12月末，公司共有门店数8214家，Q4净增加368家，较Q2（651家）下降，其中直营店增加279家，联营店增加89家，主要是此前签约加盟店多于Q3开业。Q4公司自营门店同店增速为9.2%，较Q3（+19%）回落，主要是Q4受疫情影响，峰值有1500家门店暂停营业，多数员工和消费者居家。Q4月均交易用户数2456万/同比增长51.3%，环比下降2%。
　　毛利率回落，期间费用平稳。Q4公司整体毛利率59.6%/同比下降0.2pct，环比下降3.4pct，主要受加盟比例提升和疫情影响，加盟业务由于疫情分润减少导致毛利下滑，直营业务Q4原材料成本略有提升。自营门店租金人工费用率28.4%/同比下降3.5pct，折旧摊销费用3.3%/同比下降1.75pct，履约送餐费用13.3%/同比增加1.5pct，整体经营利润率23.6%/同比提升2.7pct。从期间费用来看，销售费用率4.7%/同比提升0.6pct，主要是公司增加广告投入、电子商务分包服务费和第三方平台佣金，管理费用率11.1%/同比下降4.9pct，受益于规模效应，环比提升主要因公司增加了金融资产减值和IT研发费用；Q4公司扣非归母净利润率4.5%/同比3.4pct，主要是递延所得税资产会计变更，实际缴纳税额8-9千万，计提所得税2亿元左右。
　　风险提示：疫情反复阻碍客流恢复，市场竞争加剧，原材料价格提升，消费信心恢复不及预期。