招商证券-移卡-9923.HK-2022年报前瞻：支付稳健，到店GMV高增长-230301

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　　我们预计公司2022年总收入约为33.9亿/+10.9%，全年经调整净利润约为1.4亿。公司支付基本盘稳健，到店电商业务潜力大空间广，公司凭借商户侧资源积累+强BD能力，及用户侧广泛触达+爆品心智+高效投流，有望充分把握到店行业发展机遇。预计公司2022-2024年经调整净利润分别为1.4/4.0/5.5亿；维持“强烈推荐”评级。
　　支付稳健，到店高增长。我们预计2022年公司总收入约为33.9亿/+10.9%，毛利率约为29.6%，相比去年同期提升约3pct；预计全年GAAP净利润约为0.9亿，经调整净利润约为1.4亿，净利相比去年同期有所下滑，主要由于到店电商业务处在战略投入期，22年亏损加大所致。分业务来看，预计2022年一站式支付收入约为27.4亿/+20.6%，2022年公司一站式支付GPV超过2.2万亿元/+5%+，公司支付业务主要布局中小商户，经营韧性较强，叠加竞争趋缓费率提升，共同驱动2022年支付收入取得亮眼增速。预计2022年到店电商业务收入约为3.5亿/+134.0%，到店电商GTV达约33.0亿/+730.0%。2022全年公司到店SKU数达40万个/+154%，订单总数达到3700万单；同时公司经营效率不断提升，亏损不断收窄，22Q4到店业务单月已接近盈利。
　　预计2023年高增速保持，到店电商GMV继续突破并实现扭亏。我们预计2023年公司总收入约为47.5亿/+39.9%，毛利率继续提升约1.9pct至约31.5%，预计2023年公司整体实现经调整净利润约为4.0亿/+180.9%。分业务来看，预计支付收入约为36.7亿/+34.3%，商户解决方案收入约为3.4亿/+10.2%，到店电商收入约为7.3亿/+110.9%，预计到店电商GMV达到约67.7亿/+105.0%，随公司到店GMV增长，BD等开支不断优化，将驱动2023年到店电商业务实现盈亏平衡。
　　投资建议：公司支付基本盘稳健，到店电商业务潜力大高增长，公司凭借商户资源积累和强BD能力，及用户侧广泛触达+爆品心智+高效投流，有望把握到店发展机遇，将公司增速带上更高台阶。我们预计公司2022-2024年经调整净利润分别为1.4/4.0/5.5亿元。支付及SaaS 2024年净利润按照15%净利率估算，并给予15倍PE；预计到店电商业务2024年实现约1.4亿净利，给予25倍估值；各分部估值加总后对应2024年目标价35港元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：疫情扰动风险，消费复苏迟滞、行业竞争加剧。