华泰证券-理想汽车~W-2015.HK-关注Q2销量目标能否兑现-230301

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　　4Q22净利润转正；2023交付量指引超预期
　　理想汽车4Q22收入176.5亿元，符合彭博一致预期。汽车毛利率20.0%，较彭博一致预期低1.3pp，主因新旧车型换代。主要利好点：1）1Q23汽销量指引5.2-5.5万辆，较彭博一致预期高12-18%；3万台月交付量目标、28-30万台年交付量目标均较市场预期乐观。2）4Q22净利润2.7亿元，超预期转正，主因控费能力突出，OPEX费用较彭博一致预期低16.1%。我们维持理想汽车2023/2024年总收入预测至人民币947/1,591亿元，我们预测2025年公司总收入为1,824亿元。考虑到今年中国电动车市场的激烈竞争，我们维持140港元目标价，基于2.8x 2023EPS，较可比公司平均的2.7x高5%（前值：2.8x 2023EPS，较可比公司平均高2%）。维持"买入"评级。
　　2022回顾：汽车毛利率虽不及预期；费用压降净利润超预期转正
　　理想汽车4Q22收入176.5亿元，符合彭博一致预期。受L9/8新车产能爬坡、以及ONE库存等因素的影响，公司汽车业务毛利率20.0%，较彭博一致预期低1.3pp。但4Q22公司净利润2.7亿元，显著超彭博一致预期（-1.2亿元）。主因单季度SG&A/R&D费用压降到16.3/20.7亿元，整体OPEX费用比彭博一致预期低16.1%。
　　2023展望：汽车销量有望超预期；毛利率承压
　　公司预计1Q23汽车交付量为5.2-5.5万辆，同比增长64.0-73.4%，较彭博一致预期高12-18%；收入174.5-184.5亿元，同比增长82.5-93.0%，较彭博一致预期高6-12%。3月L7开始交付，4月Air版本开始交付。公司重申5月是L7+8+9全部版本交付的第一个完整月，月交付量目标为3万辆（其中Air版本5,000辆），高于市场预期。考虑到前期订单积累，我们判断Q2单月销量或可破3万台。毛利率方面，今年面临1）电动车价格战；2）与电池等零部件厂商的价格博弈；以及3）L7产能爬坡等压力。我们看好公司今年基本维持21%的汽车毛利率。
　　维持140港元目标价与“买入”评级
　　我们维持理想汽车2023/2024年总收入预测为人民币947/1,591亿元，我们预测2025年公司总收入为1,824亿元。考虑到今年中国电动车市场的激烈竞争，考虑到今年市场竞争加剧，我们维持140港元目标价，基于2.8x2023EPS，较可比公司平均的2.7x高5%（前值：22.8x 2023EPS，较可比公司平均高2%）。维持"买入"评级。
　　风险提示：新能源汽车需求增长不及预期，智能化配置渗透率不及预期。