华泰证券-思摩尔国际-6969.HK-疫情扰动&加码研发致Q1盈利承压-220407

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发布1Q22业绩预告，疫情扰动及加码研发致盈利有所承压思摩尔国际发布2022年一季度业绩预告，公司预告1Q22未经审核集团期内溢利及全面收益总额同比下降55.3%至人民币5.27亿元，下降主要系1Q22深圳疫情管控趋严，公司部分工厂生产及出货受到阶段性扰动，且1Q22研发支出较去年同期大幅增加所致。

此外，公司预告1Q22未经审核集团经调净利润同比下降54.9%至5.53亿元。

我们预计2022/2023/2024年EPS分别为人民币0.83/1.03/1.27元。

参考可比公司Wind一致预期2022年28倍PE均值，考虑到公司壁垒深厚，给予公司2022年35倍目标PE，给予目标价35.82港币，维持“买入”评级。

继续加码研发投入，龙头地位进一步夯实研发端，2021年公司研发开支同比增长59.7%至人民币6.7亿元，占收入比重同比增长0.7pct至4.9%，2021年公司申请专利1,187件，其中发明专利605件。

据公司年报，预计2022年研发支出将达约16.8亿元，预计同比增长151%。

制造端，公司发布了新一代超薄雾化解决方案FeelmAir，搭载了行业首款7层复合膜，最新一代自动化生产线投入使用，保持了行业内生产效率的领先地位。

此外，据沙利文报告，2021年公司在全球雾化设备领域市占率同比提升3.9pct至22.8%，进一步巩固行业龙头地位。

国内电子烟管理办法实施在即，长期看好行业规范前行3月11日，国家烟草专卖局发布电子烟国标（二次征求意见稿），以及《电子烟管理办法》。

《意见稿》明确指出：不应使产品特征风味呈现除烟草外的其他风味。

《管理办法》对于电子烟行业各流程进行明确规定，办法自2022年5月1日起施行。

我们认为国标征求意见稿以及管理办法对于电子烟产品进行了明确规范，随着非烟草口味的电子烟被禁止，短期内或对国内电子烟消费需求产生一定扰动，但长期看有利于行业规范前行，利好市场份额向龙头集中，我们仍看好全球雾化科技龙头思摩尔国际。

雾化设备全球龙头，维持“买入”评级考虑到国内业务受政策影响、疫情反扑等因素扰动生产运营，我们下调公司收入及毛利率预测，预计2022/2023/2024年归母净利为人民币50.05/61.97/76.46亿元（前值为人民币63.00/80.15/101.39亿元），对应EPS为人民币0.83/1.03/1.27元。

参考可比公司Wind一致预期2022年28倍PE均值，考虑到公司壁垒深厚，给予公司2022年35倍目标PE，给予目标价35.82港币（前值59.54港币），维持“买入”评级。

风险提示：行业政策收紧，行业竞争加剧。