招商证券-海伦司-9869.HK-经营业绩短期承压，轻资产加盟扩张再起航-230301

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　　海伦司发布2022年业绩预告，报告期内公司预计营业收入15.5-15.9亿元，同比下降13.4%-15.6%；预计实现归母净亏损13.1亿元-16.7亿元，上年同期净亏损2.3亿元；预计经调整净亏损2.1亿元-2.7亿元，而上年同期盈利1.0亿元，受疫情反复&门店调整&股权激励影响，公司经营短期承压。疫情期间公司积极推进降本增效，持续优化单店模型，轻资产加盟的海伦司越新模式打磨越发成熟。随着疫后客流回暖以及酒馆消费需求逐渐回暖，我们看好公司门店扩张提速以及同店修复带动业绩释放，维持“强烈推荐”评级，建议投资者积极关注。
　　疫情反复&门店调整&股权激励致使经营短期承压，预计22年经调整净亏损1.1-1.7亿元。海伦司发布2022业绩预告，预计2022年实现营业收入15.5-15.9亿元，同比下降13.4%-15.6%；预计实现归母净亏损13.1亿元-16.7亿元，上年同期净亏损2.3亿元；预计经调整净亏损2.1亿元-2.7亿元，而上年同期盈利1.0亿元。其中，预计2022H2营收6.8-7.2亿元，同比下降26.0%-30.2%；归母净亏损10.1-13.7亿元（上年同期净亏损2.1亿元），经调整净亏损1.1-1.7亿元（上年盈利0.6亿元）。报告期内公司预期净亏损主要系（1）股权激励5.0亿元（2）疫情持续影响下，2022年调整关停200余家酒馆门店以及其他门店业绩下滑而产生一次性损失约6.0-亿元-9.0亿元，主要用于其中2022H2预计产生酒馆门店调整开支为5.0-8.0亿元。
　　现有门店经营持续恢复，轻资产加盟模式杨帆再起航。根据极海数据显示，海伦司当前门店约为763家，受22年受疫情影响门店静默，高峰期在营门店约200余家，2月底在营门店约为570家，预计3月门店经营有望全面恢复。公司积极孵化海伦司越新模型，融合“小酒馆”+“大排档”元素，随着目前轻资产加盟模式愈发成熟，预计将成为公司23年拓店重点，全年开店目标超有望200家。
　　持续推进降本增效，同店修复及新模型孵化可期。疫情期间公司积极推进降本增效，持续优化单店模型，海伦司越新模型打磨逐渐成熟，且在下线城市具有广阔开店空间，门店调整带来的短期“阵痛”不影响长期基本面向好。随着疫后客流恢复及酒馆消费需求逐渐回暖，我们看好公司门店扩张提速以及同店修复带动业绩释放。预计公司2022-2024年实现归母净利润-14.2/3.7/5.2亿元，对应2024年PE为30倍，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：疫情反复影响门店经营；拓店速度不及预期；行业竞争加剧