招商证券（香港）-海底捞-6862.HK-22财年净利润率好于预期-230227

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　　■ 22财年的下滑并非意料之外
　　■ 22财年净利润率好于预期和同行
　　■维持增持评级和目标价25.5港元
　　22财年净利润为13亿元人民币，而21财年净亏损为41.63亿元人民币
　　海底捞在周五晚间发布了盈利预警。在22财年，海底捞预计将录得约346亿元人民币的营收（同比下降15.8%，较招证国际预测低8.3%）。净利润应不少于13亿元人民币，而22财年净亏损为41.63亿元人民币，招证国际预测的净利润为2.45亿元人民币。扣除回购和注销2026年票据的一次性收益3.29亿元人民币，净利润应不低于9.71亿元人民币。22年下半年营收应为178.36亿元人民币（同比下跌15.1%，较招证国际预测低14.9%）。22年下半年调整后净利润应为12.37亿元人民币，而22年下半年净亏损为42.58亿元人民币，招证国际预测的净利润为5.11亿元人民币。
　　净利润率好于预期
　　虽然海底捞在22财年/22年下半年的营收同比分别为-15.8%/-15.1%，高于九毛九（22财年/22年下半年同比-4.2%/同比-2.4%）和百胜中国（22财年/22年下半年同比-2.9%/同比-1.5%），但22年下半年净利润率的改善好于预期。海底捞的22年下半年净利润率为6.9%，九毛九的22年下半年净利润率为3.2%，而百胜中国22年下半年净利润率为5.4%。虽然我们不知道净利润好于预期的原因，但我们怀疑这可能是因为海底捞在三家餐饮公司中拥有最高的经营杠杆，因此客流量的恢复将对海底捞产生影响。
　　维持增持评级和目标价25.5港元
　　鉴于海底捞只发布了正面盈利预警，并且没有公布太多财务细节，我们目前不改变我们的预测。尽管如此，我们认为市场应该已经消化了糟糕的22财年业绩。我们进一步认为，23财年应该会复苏，并预计在3月份公布22财年实际业绩时，会有更多关于利润率回升和当前运营数据的细节。我们维持目标价25.5港元（先前为25.5港元）及增持评级。
　　主要催化剂：翻台率和同店销售好于预期。
　　主要下行风险：消费者行为改变，减少外出就餐；利润率低于预期。