招商证券-海底捞-6862.HK-降本增效成效凸显，模型优化打开盈利空间-230226

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　　海底捞发布2022年业绩预告，报告期内公司预计实现营业收入不低于346亿目标股价：25.50港元元/-15.8%，预计全年实现归母净利润不低于13亿元，去年同期净亏损42.6亿元；其中22H2公司预计实现归母净利润不低于15.7亿元，扣除票据收益3.3亿元后，预计实现归母净利润不低于12.4亿元，业绩远超市场预期。作为火锅行业龙头，海底捞的服务、管理、品牌以及供应链能力依旧是业界的天花板水平。疫情期间公司持续推进降本增效，优化人力及产品结构，新单店模型盈利能力显著提升。随着后续啄木鸟计划的推进以及疫后复苏带来的客流恢复，公司单店翻台率持续上升，有望推动业绩加速释放，建议投资者积极关注。
　　降本增效成果凸显，海底捞业绩远超预期。2022年公司预计实现收入不低于346亿元/-15.8%，营收小幅下滑主要系国内多地疫情反复以及“啄木鸟”计划下餐厅数量减少。预计全年实现归母净利润不低于13亿元（其中含特海国际预计实现净亏损0.36-0.45亿美元），去年同期净亏损42.6亿元；其中22H2公司预计实现归母净利润不低于15.7亿元，扣除票据收益3.3亿元后，预计实现归母净利润不低于12.4亿元，去年同期实现归母净亏损42.4亿元，下半年公司经营业绩远超市场预期。在营收承压的环境下，公司业绩同比大幅扭亏为盈主要得益于以下两大因素：（1）疫情期间公司积极推进降本增效，单店模型显著优化。（2）啄木鸟计划推行一年后，公司经营效率持续改善，公司翻台率上升趋势明显。
　　持续优化人力及产品结构，单店模型改善打开品牌新盈利空间。疫情前海底捞单店员工数约为100-120人，为应对疫情公司主动优化员工结构并提高外包员工占比，目前单店员工人数约为60-80人，管理费用率相较疫情前大幅优化，并且疫后有望继续维持稳定。叠加近年来公司推进新品速度加快，产品结构优化下带来的品牌毛利率逐渐提升，新单店模型下公司盈利能力有望大幅改善。
　　“啄木鸟”计划成效初显，单店翻台率上升趋势显著。公司持续推进“啄木鸟”计划，关闭100多家店效较低的门店，以提高存续门店的经营效率。根据草根调研，22Q4预计整体翻台率已同比恢复80%-90%，23年1月预计整体翻台率已恢复去年同期水平，单店翻台率上升趋势显著。
　　投资建议：作为火锅行业的龙头，海底捞的服务、管理、品牌以及供应链能力依旧是业界的天花板水平。疫情期间公司持续推进降本增效，优化人力及产品结构，新单店模型盈利能力显著提升。随着啄木鸟计划的持续推进以及疫后复苏带来的客流恢复，公司单店翻台率逐步上升，有望推动业绩加速释放。预计2022-2024年间公司实现归母净利润13.3/33.7/50.4亿元，给予海底捞25倍PE，对应24年目标价区间为25.5港元，上调至“强烈推荐”评级。
　　风险提示：疫情反复阻碍客流恢复，市场竞争加剧，原材料价格上升