招商证券-阿里巴巴~SW-9988.HK-FY23Q3财报点评：CMR仍承压利润超预期，静待宏观复苏-230225

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　　阿里巴巴FY2023Q3实现营业收入2477.6亿元，同比+2.1%；经调整EBITA520.5亿元，同比+16.1%；Non-GAAP净利润为499.3亿元，同比+11.9%。本季度疫情波动致使收入增长仍有承压，同时公司经营效率持续改善驱动净利润增长超预期。我们认为公司目前估值具备吸引力，维持“强烈推荐”投资评级。
　　中国商业：GMV及CMR仍有承压，新业务减亏提效趋势延续。FY23Q3中国商业实现营收1699.9亿元，同比下降1.1%，其中客户管理收入为913.4亿元，同比下降8.7%。淘宝天猫GMV同比中个位数下降，主要受疫情封控以及12月疫情放开后集中感染导致消费需求减少以及物流中断订单取消率上升影响所致。淘特淘菜菜等新业务依然维持较快增长；直营业务收入为744.2亿元，同比增长10%，主要受益于盒马及阿里健康收入的强劲增长。利润方面，淘特、淘菜菜及盒马的季度亏损维持同比收窄趋势，整体中国商业板块实现EBITA 586.3亿元，同比增长1.3%。
　　国际商业：收入高速增长，盈利能力持续改善。FY23Q3国际商业板块实现收入194.7亿元，同比增长18.3%，其中国际零售商业收入同比大幅增长26.2%，主要受Trendyol订单同比强劲增长、补贴效率提高所带来的收入加速增长所驱动。此外，Lazada和速卖通收入增长也迎来复苏。盈利方面，国际商业经调整EBITA亏损同比收窄21.5亿元至-7.6亿元，利润率同比大幅提升13.8pct，主要系Trendyol收入强增长驱动及运营效率提升，以及Lazada增值服务持续改善变现率所致。
　　云业务：公有云业务稳健增长，盈利同比大幅提升。FY23Q3云业务实现收入201.8亿元，同比增长3.3%，其中公有云业务实现双位数增长，混合云增速由于疫情影响公共服务项目交付等原因有所下降。云业务经调整EBITA为3.56亿元，同比增长166%。随着互联网客户需求逐步改善及阿里云技术产品的不断优化迭代，云业务收入及盈利仍具备较高增长潜力。
　　投资建议：23年以来消费需求复苏驱动平台GMV增长逐步改善，GMV与CMR增速差距逐渐收窄，且公司持续加大对淘宝天猫的投入从而优化用户体验、提升产品价格竞争力，长期竞争力依然保持稳固，同时云计算、国际商业、本地生活等业务的快速发展也有望持续为公司贡献收入与利润增量。我们预计FY2023-2025年Non-GAAP净利润分别为1440.3/1671.7/1907.6亿元，给予FY2024财年15倍PE，对应目标价131.51港元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济风险；疫情反复；行业竞争加剧。