招商证券（香港）-中国餐饮业行业： 客流量恢复；将提高23财年的利润率-230223

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　　■市场应已消化22年下半年不理想的业绩
　　■客流量恢复应该会推动利润率回升
　　■基于低于历史平均水平的正常化盈利估值；维持海底捞（6862 HK）和九毛九（9922 HK）的增持评级，以及百胜中国（YUMCUS）和颐海国际（1579 HK）的中性评级
　　22年四季度的业绩将是不理想，但投资者应不感到意外
　　餐饮公司已公布（或初步公布）22年下半年的盈利。百胜中国的净利润在22年四季度同比下降了88%，而九毛九经调整后净利润在22年下半年同比下降了56%。我们预计海底捞的净收入在22年下半年也会同比下降。然而，我们认为股价已经消化了22财年糟糕的经营环境。
　　经营正在恢复
　　随着2022年12月疫情限制的放松，我们应该预计23财年会出现复苏。今年1月，九毛九旗下“太二”和“九毛九”品牌餐厅的同店销售增长率分别为6%和4%。与22财年春节期间相比，百胜中国的同店销售增长了中单位数左右。虽然海底捞没有透露1月份的翻台率，但它提到了翻台率持续改善。然而，我们认为这些公司的每家餐厅营收还没有恢复到疫情前的水平。
　　客流量恢复应该会推动利润率回升
　　2023年至今，许多主要食品的价格同比上涨。2023年到目前为止，猪肉、鸡肉和蔬菜均价分别同比上涨9.6%、6.6%和5.4%，羊肉和部分食用油均价分别同比下降4.2%和7.1%。我们不认为餐饮公司会立即提价以应对食品成本的上涨。相反，餐饮公司可能会推出更多促销餐，以吸引回头客。我们认为，在这个时候，鉴于餐饮公司利润率的高运营杠杆，用餐客流量（和营收）的增加对利润率的正面影响将大于食品成本上涨的负面影响。
　　我们认为股价仍有上涨空间
　　餐饮公司的股价已经从1月初的高点回落，目前股价市盈率普遍低于历史平均水平（前瞻正常化每股盈利为20.5倍至36.6倍）。我们维持海底捞和九毛九的增持评级，因为这两家公司的经营杠杆较高。
　　主要催化剂：23年上半年客流量恢复好于预期。
　　主要的下行风险：消费者行为改变，减少外出就餐。