中信证券-全球宏观经济高频数据手册：从库存周期和供应链看美国行业景气final-230221

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　　核心观点：2022年12月全美几乎全行业进入主动去库阶段，批发商库销比升至疫情前水平。终端需求回落对生产的影响逐渐显现，美国生产端产能利用率持续回落，中上游制造端产品回落较快。2023年1月交通运输及物流仓储领域薪资增速回落至私营全体平均水平下方，美国劳动力市场增速降温趋势在波动中进行。中国疫情防控政策放开后太平洋航线显著复苏，达到甚至超过2019年同期水平或待下半年。
　　需求端：12月零售端全行业库存均进入回落通道
　　零售商全行业库存回落趋势确定，关注库销比边际上行隐含的销售需求回落程度。12月美国零售商库存规模达约7428亿美元（名义价格），同比增速约14%，库存增速持续减缓，各行业库存同比增速均已进入回落区间，多数行业历史分位数仍位于90%以上。随着通胀逐渐回落，名义价格逐渐趋近于实际价格水平。在美国不断萎缩的终端需求和高库存的影响下，我国对美出口增速或将持续回落；库销比方面，12月美国零售商读数较11月的1.24上行至1.26，历史分位数虽不断上行，但仍仅8%，远未达到疫情前水平。消费回落的速率可能高于库存回落的速率致读数边际出现上行现象。分行业看历史分位数，除建筑建材（92%）外，其余行业几乎均位于后1/3区间。后续应重点关注库销比隐含的终端销售需求的回落程度。
　　生产端：美国产能利用率回落，批发商库销比回归疫情前水平
　　美国产能利用率延续回落趋势，耐用品行业整体回落较快。12月全美整体产能利用率为78.4%，较上月的79.3%回落了约0.9个百分点，整体分位水平约35%,目前已回落至约2021年9月水平，需求回落对生产的影响持续显现。除了此前供应链拥堵的半导体及商用设备和其他耐消品外，全行业产能利用率均出现逐渐回落的趋势。2023年1月ISM美国制造业PMI生产分项指数仅48，较上月的48.6下跌了0.6个百分点，仅计算机和电子产品行业报告扩张。ISM发现生产指数的略微收缩除反映出需求回落外，部分企业采用延长产期的战略，试图留住员工并提高下半年业绩。其中，耐用品产能利用率回落的速度快于非耐用品，回落幅度最大的行业集中在纸制品、机械制品、石油煤炭产品和印刷及出版产品。
　　制造商库存规模或于一季度磨顶并回落，批发商库销比回归疫情前水平。库存规模方面，2022年12月，美国制造商及批发商库存分别约为8078和9330亿美元,同比增速分别约为6%和18%。从规模上看，制造商库存规模出现顶部震荡的趋势，增速持续回落，预计今年一季度或将持续磨顶并小幅回调。分行业看，库存同比增速还在增加的行业越来越少，制造端35个行业类别及细分行业读数中有30个同比增速下行。军工类商品、运输设备、机械设备、资本财货等库存增速还在增加；库销比方面，12月制造商和批发商库销比边际继续上行，读数分别为1.49和1.36，其中，主要为生产回落及库存周转加快所致，其中批发商库存已经回归疫情前水平。分行业看，约一半的行业库销比环比上行，主要集中在木材建材、机械设备、化学品、机动车及零部件等中上游商品和服装及食饮酒类等部分下游商品。
　　运输端：1月交通运输及物流仓储领域薪资增速回落至私营全体平均水平下方，劳动力市场增速降温趋势在波动中进行
　　美国运输效率高位震荡。1月美国运输能力较上月的69.5上行了0.7至70.2，而运输利用指数则较上月的48.1回升了8.9至57，具体而言：
　　1月交通运输及物流仓储领域薪资增速回落至私营全体平均水平下方，劳动力市场增速降温趋势在波动中进行。1月美国非农新增就业人数远超预期，就业岗位普遍增长，不过交通运输及物流仓储端的就业市场降温情况略好于全行业平均水平。分行业看，空运和地面通勤领域就业人数仍在持续上行，1月录得52.7和43.7万人；而铁路、管道、邮政及仓储就业人数边际增长较缓。目前美国劳动市场降温方向确立，服务业薪资增速黏性最强。相对于12月相关行业就业市场的“火爆”景象，1月交通运输及物流仓储领域薪资增速明显下降，增速逐渐回落至私营全体和商业服务领域平均水平的下方。1月物流仓储领域薪资增速下滑至3.1%，低于私营全体（4.4%）的增速；而1月贸易运输领域薪资增速由上月的4.6%回落至4.4%，亦低于私营全体和金融活动的增速（4.5%）。当前美国供应链领域就业市场降温趋势在波动中进行，薪资增长黏性较高，仍需观察后续数据确定对应趋势。
　　我国疫情防控政策放开后太平洋航线显著复苏，达到甚至超过2019年同期水平或待下半年。海运方面，1月以来洛杉矶港运输效率较疫情前水平相当，海运领域周转良好。我国集装箱海运指数及大宗商品进口运价基本降至2020年三季度末至四季度水平；空运方面，美国航空业客座率由高到低相较2019年的恢复程度排序为墨西哥及拉美航线>国内航线>加拿大及北冰洋航线>太平洋航线。其中，墨西哥、拉美和北冰洋航线超过2019年水平，我国疫情政策放开后对太平洋航线客流量的带动作用明显，目前太平洋航线客流量已达到2019年同期水平的一半以上，预计该复苏趋势将会延续，（按现在趋势线性外推）年底有望回归到2019年同期水平。