招商证券（香港）-中国互联网行业：互联网业绩期将于下周开始-230216

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　　■阿里巴巴（BABAUS）和网易（NTESUS）将于下周发布业绩，料短期业绩指引将偏保守，但长期前景将更加乐观
　　■我们预计阿里巴巴22年四季度的收入增长仍然疲软，但利润率应有所改善。网易收入表现将与阿里巴巴相似，但利润率将保持稳定
　　■维持行业推荐评级，近期回撤提供买入机会；首选：阿里巴巴、美团（3690 HK）、京东（JDUS）
　　股价完全反映开放红利，期待进一步估值回升
　　近期恒生科技指数有所回落，年初至今上涨4%，而1月单月上涨10%。我们认为春节前期股价已完全反映开放红利，现在需要等待更具体的数据和业绩来为进一步上涨提供信心。阿里巴巴和网易将于下周（2月23日）发布22年四季度业绩。总体而言，我们预计12月季度的收入增速仍将疲软，但得益于持续的降本增效，利润率将稳中有升。预计管理层的短期业绩指引将偏保守，但对中长期业务前景将更加乐观。
　　阿里巴巴业绩前瞻
　　我们预计阿里巴巴23财年三季度（12月季度）的收入将同比增长1%，至2,440亿元人民币（9月季度同比增长3%）。中国商业收入将同比下滑2%，源于客户管理业务受消费疲软和履约挑战的影响，收入增速同比下滑9%，但部分被直营业务同比8%的快速增长所抵消。本地生活服务也受到类似的负面影响，同比增速从9月季度的21%放缓至8%。随着一些不利因素的消退，国际商业业务将会有所好转，我们预计收入将同比增长8%（9月季度同比增长4%），这得益于Lazada和AliExpress的复苏，以及Trendyol的收入降幅缩窄。云业务收入将同比增长3%（9月季度同比增长4%），主要受混合云收入同比下滑的拖累，但部分被公有云的健康增长所抵消。总体我们预计在持续降本增效的助力下，12月季度调整后EBITA利润率将同比提升0.6个百分点。
　　网易业绩前瞻
　　我们预计网易22年四季度集团收入将同比增长7%（相比三季度同比增长10%）。在线游戏收入将同比增长4%（三季度同比增长9%），其中手游收入将同比增长5%（三季度同比增长8%），端游收入将同比增长1%（三季度同比增长11%）。游戏业务增长放缓主要是由于2021年8月推出的《永劫无间》收入增量贡献减少，以及《暗黑破坏神·不朽》的流水下滑，但部分被《蛋仔派对》的亮眼表现所抵消。有道收入预计在22年四季度同比增长10%（三季度同比增长1%），得益于政策影响逐渐消退，同时学习服务和智能硬件业务较快增长。云音乐将继续保持同比26%的稳健增长（三季度同比增长22%）。
　　维持行业推荐评级：从稳定走向复苏
　　我们的首选为阿里巴巴、美团和京东。所覆盖的股票未来12个月平均市销率目前为2.8倍，而过去5年平均为4.8倍，2022年6月峰值为3.6倍。以我们的首选阿里巴巴为例，其估值仍富有吸引力，当前估值为13.2倍23财年市盈率，除去净现金和投资，估值倍数为9.0倍，较去年年中11.4倍的高峰仍有21%的折让。主要风险：1）消费复苏，2）国内外监管，3）竞争态势。