国信证券-固定收益专题报告：信贷库存周期（中篇）-230216

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　　核心观点
　　1、以实体库存周期作为引子，通过将实体经济指标转换为金融信贷指标，构建了“信贷库存周期”的概念。引申出对资产价格的两种分析工具：1、四类“信贷库存周期”类别，观察大类资产价格（10年期国债利率、沪深300指数）在不同类别库存周期的变化特征；2、采用“信贷余额增速-票据贴现余额增速”的差值与大类资产价格（10年期国债利率、沪深300指数）直接做趋势对比；
　　2、解释了如下一些在逻辑推演方面的问题：
　　（1）是否可以从“实体库存周期”内涵推演到的“信贷库存周期”；
　　（2）为什么信贷库存周期中的“色带图”工具对资产价格的解释效果不如“信贷余额增速-票据贴现余额增速”差值对资产价格的解释效果？背离时期又如何理解？
　　（3）“信贷余额增速-票据贴现余额增速”反映的是否就是“短期贷款+长期贷款”的合计余额增速？
　　（4）对于信贷结构中各类不同组合指标与资产价格的相关系数统计；
　　（5）四类信贷库存周期的迁移变化规律是什么？
　　3、刻画了信贷库存周期思路下的大类资产价格走向示意图：虚线与横轴构成45度分界线，虚线上方部分表现为股跌债涨的格局，虚线下方部分构成股涨债跌的格局；
　　4、实体库存周期以（工业增加值同比增速、实际产成品库存同比增速）作为划分依据，四类周期色带图与股债资产价格对应关系效果不错；信贷库存周期以（信贷余额同比增速、票据贴现余额同比增速）为划分依据，其增速差与股债资产价格变化的相关性更强。
　　风险提示：经济增速下滑导致信贷需求不及预期