华泰证券-森松国际-2155 HK-2022业绩靓丽，订单量或再攀高-230216

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　　制药/动力电池/电子化学品核心引擎驱动，2022年收入/利润实现高增长
　　森松2月15日公告，实现2022年收入同比增长不低于50%，主因制药、动力电池、电子化学品及油气炼化等下游行业订单显著增加；2022年综合净利润同比增长不低于70%，我们认为利润端增速高于收入端主因订单结构优化+产能利用率提升。展望2023年，我们看好公司凭借其丰富的在手/新签订单与逐步释放的海内外新产能，全年净利润同比增速有望冲击35%。我们预计公司2022-2024年EPS预测0.57/0.77/0.98元（基于新股本计算），给予森松2023年16x PE（较其A股同业平均2023年PE 17x折价5%，主因A/H股流动性差异），得目标价14.16港币（前值：13.72港币）；考虑公司配股方案落地，流动性问题得到改善，新产能逐步释放，维持“买入”。
　　制药：海内外齐头并进，细分赛道需求旺盛
　　我们估测制药板块2022年收入同比增速约40%，看好2023年板块收入同比增速维持强劲态势，主因：1）新型疫苗及抗体等行业风口订单领衔，看好2022年在手/新签订单转化为收入（1H22在手/新增订单分别为19亿元/13亿元）；2）国内生物制品、血制品、疫苗等刚需需求；3）下游创新药出海释放产能需求，叠加公司募资推进海外产能建设，看好近两年海外市场（如欧美、东南亚）的需求及新增订单快速增长；4）新型产品例如一次性反应罐及膜材调试中，有望于近年商业化后补全公司产品线。
　　动力电池/电子化学品持续高景气，油气炼化贡献阶段性行情
　　我们估测森松动力电池原材料板块2022年收入翻番以上，看好2023年板块收入同比增速超40%，主因：1）新能源产业政策积极，在手及新增订单数额可观（1H22在手订单12.6亿元，新订单4.7亿元）；2）公司客户基础扎实，下游CAPEX+OPEX项目交织，维持长期稳定订单量。我们估测电子化学品板块2022年收入同比增速超50%，看好2023年该板块收入维持高增长，主因半导体/光伏政策支持+高纯试剂设备布局持续提速。此外，我们看好公司传统板块（如化工、日化）等板块收入增速维持稳健，油气炼化板块因海外产能扩建预计接单量可观。
　　配股改善流动性，海内外产能有序投放中
　　我们看好2023-2024年公司海内外新产能持续扩张，驱动公司高速增长：1）南通工厂扩建项目已于7M22投产；2）常熟新厂一期预计4Q23投产，未来或阶梯式释放产能（约1.8亿美元投入，20亿产值设计，聚焦洁净板块订单）；3）马来西亚产能有望逐步在2023-2024年释放。此外，公司2023年一月份公告配售新股不超过8000万股，用于进一步推进苏州及马来西亚的新产能建设，我们看好此举改善公司流动性问题+促进新产能持续释放。
　　风险提示：流动性风险；下游客户产能扩张延迟。