招商证券-中国财险-2328.HK-车险及非车险均实现开门红，2023年向好态势明朗-230214

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　　公司披露2023年1月份保费数据，公司实现保费收入611.73亿元，同比增长1.2%，其中车险保费增长0.2%，非车险保费增长2.1%。
　　车险及非车险保费均实现开门“红”：公司今日披露2023年1月份的保费收入数据，1月份公司实现保费收入611.73亿元，同比增长1.2%，其中车险业务实现保费276.45亿元，同比增长0.2%，非车险业务合计实现保费335.28亿元，同比增长2.1%，实现“开门红”。从结构来看，车险占比45.2%，非车业务占比54.8%，非车险占比更高主要是由于年初政策性业务规模较大，预计后续非车业务占比会有所回落，全年车险/非车险占比会保持在55%/45%左右，业务结构仍将保持相对均衡。
　　公司车险保费实现正增长，车险业务韧劲十足。1月在疫情影响逐步消退、春节假期推动居民返乡旅游需求激增等因素的作用下，消费者的购车需求有所释放，但由于2022年春节在1月（往年一般在2月），汽车产业链受节假日因素影响使得产销出现下滑，1月我国狭义乘用车零售销量同比下滑37.9%，但公司车险保费依旧实现了0.2%的正增长，究其根本原因在于车均保费的同比提升以及续保业务的稳定贡献。展望2023年行业的竞争变化趋势，我们认为监管进一步扩大商业车险自主定价系数浮动范围，是延续车险综改进一步压降费用率为导向的举措，后续车险竞争预计仍将保持理性；同时考虑到各地刺激消费政策不断加码，我们预计23年行业车险保费仍有望取得较好表现，全年行业车险保费预计将实现5%左右的增长，而中国财险凭借定价优势、规模优势有望实现好于行业的增长，全年预计有望保持在7%左右的增速水平。同时2022年在疫情影响汽车出行、自然灾害影响好于预期下，车险赔付同比显著改善，2023年在低基数、社会活动恢复背景下车险COR同比将有所抬升，但考虑到公司主动积极优化车险业务结构、以及超额计提的准备金将持续释放，预计2023年车险COR仍将有望保持在97-98%的健康区间，保证公司承保盈利能力保持稳健。
　　非车业务有望在2023年迎来“量率双升”。公司1月份非车险保费同比增长2.1%，分险种来看，意外伤害及健康险（在非车业务中占比51%）保费同比增长1.0%，农险保费同比增长14.5%，以上两类政府类业务实现稳定增长也印证了我们此前对该类业务增长持续性的判断；责任险保费同比下滑16.4%预计主要是公司主动控制高风险业务所致，整体而言我们认为公司在非车险业务领域的竞争优势突出，后续在经济持续稳步复苏以及春节基数因素消除的背景下，我们预计2023年非车险业务有望实现10%以上的增长。从承保利润率的角度看，考虑到高亏类的法人业务将于23H1全部出清，非车险业务的盈利性将显著改善，预计2023年公司非车险业务有望实现“量率双升”。
　　投资建议：我们认为公司当前股价仍有较大的修复空间，维持“强烈推荐”评级。公司当前满足基本面继续向好、业绩延续稳健增长、准备金提取充足盈利安全垫高、ROE稳定保持在12%+、股息率8%+、估值对应23年底净资产仅0.59倍的低估值，后续公司股价具备明显的修复动力，目标估值0.8x23年底净资产，目标价10块港币，继续强烈推荐。
　　风险提示：市场竞争加剧、自然灾害超预期、股市大幅波动。