招商证券（香港）-汽车汽配行业：一月受季节性及政策影响大，关注二季度回暖及政策面-230214

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　　■一月销量同比大降，季节性及政策效应影响大，新能源及出口强劲
　　■预计二月环比好转，二季度快增长，两会后的行业政策正面偏温和
　　■稳健策略推理想汽车/比亚迪，弹性策略看吉利汽车/长城汽车/小鹏汽车
　　一月销量下滑，季节性及政策效应影响大
　　1）总量：据乘联会，1月乘用车销量批发销量146万辆，同比/环比-33%/-35%，均为历年最低增速，一方面因为行业季节性影响，其次是年前新能源国补及燃油车购置税优惠两大政策退出，引发提前消费的影响。2）新能源：1月新能源乘用车批发销量39万辆，同比/环比-7%/-48%，同比优于行业，环比考虑政策变动因素，符合预期。3）豪华车：1月零售19万辆，同比/环比36%/-28%，12月入门级豪华车受年底前购置税刺激强劲增长，1月阶段性回落。4）出口：1月23万辆，同比/环比+34%/-13%，表现优于行业整体，体现需求韧性较强，市场潜力大。5）库存：1月经销商库存系数为1.8（前值1.1），同比/环比+23%/+68%，春节期间销售季节性减弱，库销比变大影响。6）展望：预计2月整体环比回暖，同比仍弱，消费完全恢复仍需更长时间。
　　理想领冠新势力，比亚迪吉利市占率提升
　　1）吉利汽车（175 HK）：1月销量为8.7万辆，同比/环比-29%/-29%；其中领克1.1万辆，同比/环比-40%/-50%；极氪销量3.1千辆；新能源渗透率11%。2）比亚迪股份（1211 HK）：1月新能源乘用车销量高达15.1万辆，同比/环比+59%/-34%，环比降幅低于新能源整体，市场份额扩张。3）长城汽车（2333 HK）：1月销售6.2万辆，同比/环比-45%/-21%。新能源销售6.3千辆，渗透率10%，其中欧拉品牌3.6千辆；坦克品牌销售6千辆。公司持续去库存，为今年新车投放做准备。4）理想汽车（2015 HK）：1月交付1.5万辆，同比/环比+23%/-29%，销量领冠新势力，L9+L8产品组合需求强劲。L7发布，3月开始交付。5）小鹏汽车（9868 HK）：1月交付5.2千辆，同比/环比-54%/-60%，G9交付2.2千辆，P7改款将于3月上市。
　　稳健看理想比亚迪，弹性看吉利长城小鹏
　　年前的提前消费及疫情后的“疤痕效应”短期抑制汽车有效需求，需求恢复节奏相对缓慢。预计二月销量环比改善，二季度因低基数增长较快。3月两会后或有提振汽车消费政策，但预计力度偏温和，潜在政策有扩大新能源汽车消费（公共领域汽车电动化）、保障原材料供给（供应链稳定性）、优化政策环境（增加车牌、推广充换电及燃料电池车试点）等。推荐顺序：1）整车：a）稳健策略：理想汽车/比亚迪，理想L9/L8/L7已构建成产品力极强的家用中大型及大型SUV产品线。比亚迪高端品牌突破，推出低端混动DM-i扩大市占率。b）弹性策略：吉利汽车的新能源产品序列及新销售渠道变革在即。长城汽车今年全面对标比亚迪，新能源车渗透率快速提升。小鹏汽车关注组织变革后的运营能力提升；2）零部件：看好京东方精电/福耀玻璃/敏实集团；3）豪华车经销商：关注中升控股。风险因素：行业景气度低于预期。