招商证券（香港）-中国运动服饰行业：1月分销商销售同比持平；我们认为市场表现更好-230213

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　　■宝胜国际公布了月度数据，1月销售流水同比下降0.3%
　　■我们认为相关市场表现应该更好
　　■随着库存水平回归正常，我们预计23年二季度行业销售增长强劲
　　宝胜国际公布1月销售流水同比下降0.3%
　　宝胜国际（3813 HK，未评级）公布2023年1月未经审核的销售数据。由于宝胜国际是耐克（NKEUS，未评级）和阿迪达斯(ADSGR，未评级）等大型外国运动服饰品牌的大型分销商，其流水可以很好地用来解读中国运动服饰行业。1月23日的综合营收净额为28.1亿元人民币，同比下降0.3%。尽管营收同比下降，但与22年四季度的20.4%下降相比，仍然是很大的改善。
　　我们认为相关市场表现更好
　　我们也认为宝胜国际1月的营收未必完全反映表现更加强劲的相关市场，因为我们怀疑阿迪达斯可能拖累了宝胜国际的表现。最近的一些渠道调研证实，阿迪达斯在春节假期期间的零售流水在中国部分地区落后于国内运动服饰品牌和耐克。我们注意到，阿迪达斯管理层在公布22年三季度业绩时表示，他们预计23年一季度不会出现强劲增长，但预计23年二季度将出现显著增长。我们认为阿迪达斯相对较高的库存水平、可能较高的折扣率以及产品的停产（如Yeezy品牌）可能导致了低于行业的增长。
　　我们预计23年二季度行业销售增长强劲
　　总体而言，由于运动服饰公司继续清理库存，23年一季度的零售流水增长可能会出现波动。由于我们预计到23年二季度库存将降至更理想的水平，同时考虑到22年二季度零售流水基数相对较低（由于新冠疫情封锁），我们认为23年二季度零售流水增长应该强劲。
　　估值
　　我们仍然看好中国运动服饰行业，并预计在上市运动服饰公司于2023年3月报告其22财年业绩时，23财年良好的流水指引可能会带来正面的催化剂。我们维持李宁（2331 HK，增持）、安踏（2020 HK，增持）和特步（1368 HK，增持）的增持评级。
　　主要催化剂：23年一季度零售流水好于预期及23财年指引强劲。
　　主要风险：消费者行为改变、经济放缓导致整体消费放缓。