华泰证券-小米集团~W-1810.HK-投资者日：新战略，新估值-230210

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　　投资者日：汽车投资加大；预计1Q24推出首款车型
　　我们参加了2月9日小米在北京举办的投资者日活动并对公司使用了新的估值算法。我们认同其注重手机毛利率和着重投资汽车业务的新战略。我们新的目标价包括了16.5港币手机业务（20倍23年非汽车业务non-GAAPPE），以及0.6港币汽车业务（汽车业务1.06x 2024 PS），2.9港币投资分部。在中国复苏、零部件成本下降和毛利率提升下，我们预计公司非汽车业务净利2023年成长60%，公司汽车有望24年上半年量产，25年销量或有希望接近10万台。我们将目标价上调至20港元。下调2022年非GAAP口径下净利润预测4%至人民币83亿元，并大致维持2023/2024年预测人民币在105.6亿/120.5亿元。维持“买入”评级。
　　手机：2023年盈利能力与市占率并重
　　小米智能手机出货量2022年在全球弱需求下同比下跌11.7%（IDC），叠加零部件成本提升与去库存，4Q22公司非汽车业务收入或同比下滑24%，利润同比下滑44%，但库存回到正常水平。投资者日上，小米表示2023年全球手机出货量或同比下滑5%，并强调公司将在市占率与盈利能力之间保持平衡，而不是持续之前追求出货量的战略。我们认为这将提升公司在艰难市场中的盈利能力。
　　汽车：加大研发投入，预计2024年首款车量产
　　投资者日上，小米管理层表示2023年或将在汽车业务上投入75-80亿人民币（22年30亿人民币），并计划24年上半年量产第一辆车型。投资者日上，小米表示将利用1）全国线下销售网络（超过1万家店铺），2）消费电子生产能力，3）互联网服务业务平台来支持汽车业务。我们认为小米25年汽车销量有望接近10万台（小鹏、蔚来22年销量均为12万台）。
　　采取新估值算法，上调目标价至20港元
　　考虑到2023年智能手机需求疲软，我们下调2022年非GAAP口径下净利润预测4%至人民币83亿元，并大致维持2023/2024年预测人民币105.6亿/120.5亿元。我们上调基于SOTP的目标价至20港元，公司整体目标价对应42倍2023年预测PE（假设港币兑人民币汇率为0.88，前值：0.91）。维持“买入”评级。
　　风险提示：智能手机需求不及预期；宏观环境下行。