招商证券（香港）-百胜中国-9987.HK-23年一季度同店销售复苏，但管理层仍持谨慎态度-230208

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　　■新冠疫情对22年第四季度业绩的影响超过预期
　　■ 23年一季度同店销售复苏，但管理层仍持谨慎态度
　　■维持中性评级。新目标价为66美元/514.7港元
　　疫情限制措施对四季度的营收产生负面影响
　　百胜中国宣布，22年四季度营收为20.88亿美元（同比增长9%，较招证国际预测低18%）。货币中性营收同比增长2%。自营餐厅收入为2,197.51万美元（同比下降5%，较招证国际预测低15%）。经营利润为4,100万美元（同比下降94%，较招证国际预测低72%）。净利润为5,300万美元（同比下降89%，较招证国际预测低50%）。
　　23年一季度流水增长复苏
　　新冠疫情对22年四季度销售的影响超过了我们的预期。在高峰时期，约有4,300家餐厅（占其总门店近1/3）关闭或无法提供堂食服务。在12月中旬放松新冠疫情限制后，1,300家餐厅因人手短缺而受到影响。整体系统流水和同店销售均同比下降4%。肯德基的同店销售同比下降3%，必胜客的同店销售同比下降8%。23年一季度的流水增长令人鼓舞。管理层表示，与22财年农历新年期间相比，同店销售增长了中单位数百分点，但尚未恢复到新冠疫情前的水平。然而，百胜中国仍然对农历新年后的消费支出持谨慎态度。
　　卓越的成本管理
　　营收下降导致利润率低于预期。22年四季度餐厅利润率为10.4%，同比增长2.9个百分点，较招证国际预测低2.3个百分点。百胜中国继续实施高效措施，如在不同门店之间共享管理团队，并使用数字资源安排员工。百胜中国预计，高效措施将继续帮助抵消23财年鸡肉价格和工资的上涨。
　　新餐厅数量指引在1,100 - 1,300家之间
　　百胜中国在22年四季度新开了538家餐厅，使22财年新开的餐厅数量达到1,159家，餐厅总数达到12,947家。管理层制定了23财年净新开门店1,100– 1,300家的指引。
　　维持中性评级；目标价上调至66美元/514.7港元
　　我们将23/24财年的每股盈利预测分别下调2%和3%。我们将目标价上调至66美元/ 514.7港元，对应未来12个月每股盈利预测1.67美元，目标市盈率为39.4倍（之前为32.8倍）。我们维持中性评级。主要催化剂：流水复苏快于预期，成本通胀放缓致利润率高于预期。主要风险：消费者支出弱于预期。