招商证券（香港）-策略报告：浅析牛熊周期中的股权再融资II-230207

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　　■牛市周期中美国市场股权再融资与股指表现呈现相关性
　　■熊市周期中美国市场股权再融资与股指表现未呈现相关性
　　■无论牛熊市，再融资活动均集中在医疗保健，银行和保险板块
　　本报告是我们早前关于股权再融资与股市表现专题的后续研究（详细内容请参见我们在2023年1月12日发布的策略报告《浅析牛熊周期中的股权再融资》）。上一篇研究报告聚焦港股和A股，而本报告主要研究美国市场，报告数据来自纽约交易所和纳斯达克交易所。报告研究期为2002年至2022年。
　　牛市周期中股权再融资与标普500指数呈现相关性。自02年以来的四大牛市中，股权再融资活动在其中两个周期中显著增加，并在所有牛市周期的顶部附近飙升。1）股权再融资与标普500指数的相关系数分别为0.28、0.11、0.67和0.26，与标普500指数前瞻市盈率的相关系数分别为0.19、0.16、0.11和0.43。2）牛市周期期间，股权再融资与标普500指数及其前瞻市盈率的整体相关性分别为0.48和0.53。我们筛除了2008年至2010年一些极端激进的融资活动，因为我们认为它们是2007-2008年金融危机的后果，不能代表业务常态（图3）。
　　熊市周期中股权再融资与标普500指数表现未呈现相关性。在熊市中二者未发现具有统计学意义的相关性。自02年以来的三大熊市中，股权再融资与标普500指数的相关系数分别为0.15、0.13和0，股权再融资与标普500指数前瞻市盈率的相关系数分别为0.11、0和0。这一结果与港股和A股研究中大幅回调的结论迥异，可能是由于美国市场的金融工具种类更多（图3）。
　　板块集中度。无论是在牛市或熊市周期中，医疗保健、银行和保险均占总再融资活动的最高权重。在牛市周期中，前五的板块还包括房地产和IT行；而在熊市周期中，前五的板块还包括必需消费品和非必需消费品位（图4、5）。
　　美国股市。在经历22年20%回调后，标普500指数年初至今上涨了7.1%。目前前瞻市盈率为19.0，较三年历史平均的20.6倍存在较大折让。尽管估值不高，但其未来趋势仍充满不确定性，并将继续高度依赖宏观数据和美联储政策的驱动。美联储在抑制通胀和避免衰退之间艰难取得平衡，而股市则在流动性和收益之间艰难挣扎。主要风险和催化剂：1）经济衰退；2）美联储政策变化；3）黑天鹅事件。