平安证券-全球大类资产配置月报：加息放缓落地，鲍威尔表态留有余地-230205

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　　平安观点：
　　第一，全球衰退边际缓和，欧日服务业转向景气。进入2023年来的一个月后，全球经济出现一些缓和迹象，其中中国在春节期间修复显著，提振市场对国内经济前景的预期；美国劳动力市场仍然处于高度景气状态，不过经济还处于非景气状态；欧元区和日元区也有边际改善，特别是日本服务业PMI反弹至52.4的水平，领先于其他主要经济体。
　　第二，联储如期加息25bp，鲍威尔表态留有余地。北京时间2月1日联储如期加息25个bp符合市场预期。会后鲍威尔的发言不像此前一样带有强势加息的论调，转而“模糊”态度，这也是为后续出现意外变化留有余地。其含蓄表达的原因有两个层面：一是当前美经济仍有韧性以及加息存在的滞后性，连鲍威尔也无法准备预判后续几个月的经济和通胀形势。二来是除美国外的不可控因子也会间接影响美国通胀，比如中国经济活动的快速修复带来的商品涨价等。
　　第三，国际市场交易联储加息放缓，短期或存隐患。国际市场自年初以来就开始交易美联储加息放缓的预期，该交易逻辑在联储2月初会议后继续演绎。主要体现为美元指数的持续回落、美债利率的趋势回落、黄金等贵金属价格的强劲上涨、美股纳指的显著反弹等。但随着2月25个bp的落地和鲍威尔的“模糊”表态进一步提振市场情绪。展望未来几个月，最终经济、通胀按照最乐观的情形走还是有一些隐患，包括供给侧的低弹性，以及需求侧可能偏暖。所以当前国际市场针对联储加息放缓甚至转向宽松的交易可能会在短期遇到反复，对此应当提高警惕。
　　第四，大类资产组合关注长期，短期节奏变幻可适当对冲。全球市场两个主要交易逻辑是联储放缓加息和全球衰退缓和。从中长期视角看，美联储放缓加息，暂停加息，甚至转向宽松都是可预期的大概率事件，全球衰退前景也不可能一直悲观，所以当前的这两大交易逻辑并不存在中长期偏航的重大风险。但是短期存在较多不可控因子和不可知信息，所以市场交易逻辑的短期变幻节奏很难把握，加上短期节奏变幻会造成市场波动加剧，市场参与者难以忽略，所以在进行大类资产配置的时候，短期节奏变化带来的冲击可以通过一些对冲手段来进行规避。
　　第五，工业金属走强能源弱势，美股性价比有所提升。就大类资产而言，汇率、利率的演绎逻辑相对清晰，但权益和商品市场则相对模糊。商品市场中，工业金属的走势明显强于能源，甚至形成了工业金属走强、能源走弱的分化格局。权益市场，美股相对非美股市的性价比有所提升，特别是科技股为主的纳指，可以进行中长期的关注。
　　风险提示：1）新冠疫情加大冲击；2）地缘局势加速升温；3）美国通胀新高加剧紧缩预期；4）海外市场波动加剧。