【平安证券】基金深度报告-权益基金风格策略系列报告之十:重点配置出海主题的基金筛选与风格分析

（以下内容从平安证券《》研报附件原文摘录）
　　证券分析师 郭子睿 投资咨询资格编号S1060520070003 王 近 投资咨询资格编号S1060522070001 研究助理 高越 一般证券从业资格编号 S1060124070014 摘要 平安观点： 企业出海发展回顾与展望：1）企业出海发展概况：出海是指企业通过将其业务、产品或服务推向海外市场，寻求新的增长机会。A股境外业务收入逐年提高，境外业务收入平均占比约12%。出海行业以制造业为主，电子、家用电器、汽车行业境外业务收入占比居前，汽车、家用电器、商贸零售、有色金属行业境外业务收入占比增幅较大。2）企业出海发展前景：多项政策支持中国企业出海业务发展，企业出海相较直接出口更具增长潜力，有助于寻求需求增量、降低运营成本、发现新机遇。 出海主题股票特征分析：1）出海主题股票筛选与特征分析：从境外收入占比和境外收入占比增量的角度筛选出海主题股票池，共有580只出海主题股票。出海主题股票在市值规模上以小盘股为主，行业上以电子为主，细分行业上以消费电子为主。财务特征上，出海主题股票的估值无明显特征，盈利能力与成长性较强。2）出海业务高增量的股票特征分析：共有48只股票2023年境外业务收入占比增量超过20%，在市值规模上以小盘和微盘股为主，行业上仍以电子行业为主。出海业务高增量股票相较出海主题股票整体成长性更强，但估值更高。3）出海主题股票今年以来业绩表现：今年以来出海主题股票在2月和6月期间有一定的超额收益。通信、有色金属、家用电器、国防军工行业的出海主题股票今年以来表现较好。大部分行业的出海主题股票相较对应的申万行业指数有明显的超额收益。 重点配置出海主题的主动权益基金盘点：1）重点配置出海主题的主动权益基金筛选：筛选出海主题股票持仓较高的主动权益基金，同时考虑行业配置和板块配置不过于集中，共有38只代表性基金。2）持仓特征：持仓行业：重点配置电子、通信、电力设备行业；对出海收入的持仓偏好：张胤、李元博、代毅对出海业务增长性较强的股票有更强的偏好；持仓估值与成长性：重点配置出海主题的主动权益基金整体持仓估值较高，刘伟伟、葛兰、黄奕松持仓盈利成长性较强；持仓盈利质量：杜猛、刘伟伟、葛兰、唐能持仓ROE较高；持仓市值：葛兰、钱亚风云、刘伟伟等偏好大盘股，柯海东、吴远怡、朱剑胜偏好小盘股，其余大部分产品市值分布相对均衡；选股能力：王迪,李进、孔涛兼顾选股胜率和赔率；交易风格：王迪,李进、张子乔、代毅等持仓换手率较高，唐能、张靖、王奇玮等换手率较低。3）风险收益特征：今年以来王迪,李进、刘伟伟、刘瑞等风险回报表现相对较优，收益率分别为27.65%、23.88%和21.80%，年化波动率分别为28.02%、26.84%和21.32%。 风险提示：1）本报告是基于公募基金历史数据进行的客观分析，样本基金可能存在错漏导致结果偏差。2）基金过往的情况不代表未来表现。3 本报告涉及的基金不构成投资建议。 01 企业出海发展回顾与展望 1.1 企业出海发展概况 出海是指企业通过将其业务、产品或服务推向海外市场，寻求新的增长机会，提升企业的全球竞争力。德勤的调研数据显示，国内55%的中国企业想要通过出海实现市场扩张并探索增长机会。相较于单一的产品出口，企业通过出海在海外建立涵盖生产、仓储、营销的完整供应链体系，可以有效打破出口贸易限制，摆脱单一市场化依赖，降低风险和不确定性。 A股境外业务收入逐年提高，境外业务收入平均占比约12%。截至2023年末，A股境外业务收入逐年提高，近五年复合年均增速达到11.32%。同时境外业务收入占营业总收入的比重稳步上升，2023年A股境外业务收入合计超过8.5万亿元，境外业务收入平均占比达到11.74%。 从出海模式的角度，中国企业出海经历了从产品出海到渠道出海、品牌出海的发展历程。根据信通院研究报告，中国企业出海的发展历程可以划分为产品出海、渠道出海、品牌出海三个阶段。1979年国务院提出“出国办企业”，首次将发展对外投资作为国家政策，开启了中国企业对外直接投资的探索与尝试，此后中国企业出海经历了由传统外贸方式向跨境电商模式的探索，以及进一步将主力转向多元化产业，从单一的产品出海，逐渐发展到渠道出海与品牌出海的新出海模式。 在具体的出海方式上，主要的出海路径包括海外并购、投资自建和供应商合作。投资自建指直接在海外设立新公司，从零开始拓展市场；供应商合作指与成熟的销售供应商合作，由供应商帮助企业拓展海外市场；海外并购指通过收购海外已有公司或团队，获取其技术、业务、品牌等资源，快速进入海外市场。 从行业角度，出海行业以制造业为主，电子、家用电器、汽车行业境外业务收入占比居前。分行业看企业出海的发展情况，A股电子、家用电器、汽车行业的境外业务收入占营业总收入的比重最高，分别为43.02%、36.17%和24.65%。在境外业务收入总额上，电子、汽车、电力设备行业的境外业务收入最高，分别为1.27万亿元、9108亿元和7486亿元。 汽车、家用电器、商贸零售、有色金属行业境外业务收入占比增幅较大。从分行业境外收入占比变化的角度来看，电子行业的境外业务收入占比在所有行业中持续位居前列，2015-2019年期间占比有所下降。汽车、家用电器、商贸零售、有色金属行业近十年的境外业务收入占比明显增大，增幅均超过10%。 1.2 企业出海的发展前景 从政策端角度，多项政策支持中国企业出海业务发展。2022年第二十次全国代表大会报告明确了坚持高水平对外开放，加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。近年来，国务院等相关部委相继发布了多项支持企业拓展海外市场的政策措施，包括便捷融资流程、优化政策安排、加大资金扶持力度、完善仓储物流体系以及税收减免优惠等各方面，增强了企业“走出去”的信心，推动企业更好地在海外布局。 从宏观角度，对外直接投资的扩大使企业出海相较直接出口更具增长潜力。从出口数据来看，中国出口金额连续3年超3万亿美元，中国出口国际市场份额达到14.2%，但受全球经济同步走弱影响，2023年出口金额较2022年下降了4.67%。对外投资金额方面，2023年中国对外直接投资流量金额增加8.69%，达到1773亿美元。在“一带一路”的合作倡议下，我国重点加强了与沿线国家的经贸合作，扩大对外直接投资，为企业出海提供了广阔的空间和机遇。 从企业发展角度，企业出海有助于寻求需求增量、降低运营成本、发现新机遇。企业出海一方面可以帮助实现产能与增量的平衡，寻找海外市场的需求增量，一方面相较单一的产品出口，构建覆盖全球的供应链体系可以有助于降低运营成本。此外对于电商、游戏、社交软件等行业，将优秀的商业模式拓展至海外市场可以带来新的发展机遇。 02 出海主题股票特征分析 2.1 出海主题股票筛选与特征分析 从境外收入占比和境外收入占比增量的角度筛选出海主题股票池。筛选条件为：1）截至2023年境外业务收入占比超过50%，其中境外业务收入占比 = 境外业务收入 / 营业总收入×100%；2）截至2023年境外业务收入占比相较2022年增量超过20%。符合上述两种条件之一即为出海主题股票，筛选范围为所有A股上市公司。经筛选，共有580只出海主题股票，其中554只股票境外业务收入占比超过50%，48只股票境外业务收入占比增量超过20%。 在市值规模上以小盘股为主。从市值规模来看，580只出海主题股票中75%的股票市值规模在100亿以下，14%的股票市值规模在100-200亿之间，仅有11只股票市值超过1000亿，大盘和中盘股票相对较少。 在行业分布上，电子行业占比最高，其次为医药生物、汽车和机械设备行业。从行业分布来看，根据申万一级行业的分类结果，出海主题股票主要集中在电子行业，共有108只，总市值约占所有出海主题股票的30%。其余行业在股票市值上，医药生物、汽车、机械设备、家用电器、通信和电力设备行业在出海主题股票中占比较多，总市值均超过4000亿元。在股票个数上，机械设备行业的出海主题股票为66只，汽车和医药生物行业的出海主题股票超过50只。 在细分行业分布上，消费电子行业占比最高，其次为芯片设计和通信设备行业。从细分行业分布来看，根据申万三级行业的分类结果，消费电子零部件及组装行业的出海主题股票最多，共有32只，总市值6952亿元。在股票市值上，消费电子零部件及组装、数字芯片设计、通信网络设备及器件在出海主题股票中占比较多，总市值均超过3000亿元。在股票个数上，消费电子零部件及组装、底盘与发动机系统、面板和农药行业的出海主题股票数量居前，分别为32、16、13和13只。 出海主题股票估值上无明显特征。从PE估值角度，除估值小于0的未盈利股票外，出海主题股票的估值主要集中在10-30倍之间，估值中位数为21.77倍。 出海主题股票股票的盈利能力与成长性较强。从ROE和净利润增长率角度，出海主题股票净利润增长率中位数为7.72%，约四分之一的出海主题股票净利润增长率超过50%，整体盈利成长性较强，ROE 中位数为6.52%，具有较强的盈利能力。 2.2 出海业务高增量的股票特征分析 将2023年境外业务收入占比相较2022年增量超过20%的股票单独拆分为出海业务高增量股票，分析大幅增加出海布局的股票的主要特征。48只出海业务高增量股票的总市值为3782亿元。 在市值规模上以小盘和微盘股为主。从市值规模来看，出海业务高增量股票市值均不超过500亿，55%的股票市值规模在50亿以下，仅有4只股票市值超过200亿，以小盘和微盘股为主。 在行业分布上，电子行业仍占比最高，其次为通信、电力设备和汽车行业。从行业分布来看，出海业务高增量股票主要集中在电子行业，总市值954亿元。其余行业在股票市值上，通信、电力设备、汽车行业占比较多，总市值均超过400亿元，股票个数上机械设备和电力设备行业股票均为6只。从细分行业分布来看，通信网络设备及器件行业的出海业务高增量股票总市值最大，为490亿元，股票个数上仅能源及重型设备行业有3只的出海业务高增量股票。 出海业务高增量股票成长性更强，但估值更高。对比出海业务高增量股票与所有出海主题股票的财务指标中位数，出海业务高增量股票的净利润增长率高于出海主题股票整体水平，达到12.23%，但PE估值相对更高。 2.3 出海主题股票今年以来业绩表现 今年以来出海主题股票在2月和6月期间有一定的超额收益。根据已筛选的股票池，剔除2024年1月1日以后上市的8只股票，按总市值加权构建模拟组合。今年以来截至9月20日，出海主题股票相对万得全A指数的超额收益为3.27%，分阶段来看，出海主题股票主要在2月和6月期间有一定的超额收益，分别为3.01%和4.00%。 通信、有色金属、家用电器、国防军工行业的出海主题股票今年以来业绩表现较好。分行业来看，截至9月20日，通信、有色金属、家用电器、国防军工行业的出海主题股票今年以来涨跌幅的市值加权平均值最大，均超过10%。今年以来大部分行业的出海主题股票相较对应的申万行业指数有明显的超额收益。 03 重点配置出海主题的主动权益基金盘点 3.1 重点配置出海主题的主动权益基金筛选 筛选出海主题股票持仓较高的主动权益基金，同时考虑行业配置和板块配置不过于集中，共有38只代表性基金。具体筛选条件为：1）普通股票型、偏股混合型、最近4个报告期的平均股票仓位>60%的灵活配置型基金；2）基金经理在2023年之前任职；3）2024年半年末持仓出海主题股票占股票总持仓的平均占比超过30%；4）2024年半年末第一大重仓行业投资市值占股票投资市值之比不超过40%；5）2024年半年末第一大持仓板块占股票投资市值之比不超过50%；6）截至2024年半年末基金规模不低于2亿元；7）开放式基金，非持有期基金。经过筛选后的主动权益基金有59只，针对同一基金经理管理多只基金的情况，选取任职日期最早的基金作为代表性产品，筛选后的代表性基金有38只。 3.2 重点配置出海主题的主动权益基金持仓特征 从持仓行业来看，重点配置电子、通信、电力设备行业。刘瑞、费逸、乔迁持仓电子行业占比超过30%，刘伟伟、薄官辉,王浩重仓电力设备行业，神爱前、陶灿重仓有色金属行业，黄维重仓汽车行业，唐能重仓食品饮料行业。 从对股票出海收入情况的持仓偏好来看，张胤、李元博、代毅对出海业务增长性较强的股票有更强的偏好。将出海股票池分为出海收入占比高和出海收入增幅大两类，分别为2023年境外业务收入占比超过50%和境外业务收入占比相较2022年增量超过10%的股票。大部分出海主题主动权益产品对出海收入增幅大的股票持仓占比不超过10%，张胤、李元博、代毅持仓出海收入增幅大的股票占比分别为21.46%、14.47%和13.62%。 从持仓估值和成长性来看，重点配置出海主题的主动权益基金整体持仓估值较高，刘伟伟、葛兰、黄奕松持仓盈利成长性较强。重点配置出海主题的主动权益基金整体持仓估值水平在40倍左右，整体持仓估值相对较高，刘伟伟、葛兰、黄奕松持仓盈利成长性超过50%，对成长风格的偏好更强。林海、杜猛、刘伟伟相对兼具持仓低估值与高成长性。 从持仓盈利质量来看，杜猛、刘伟伟、葛兰、唐能持仓ROE较高。重点配置出海主题的主动权益基金整体持仓ROE在15%左右，其中杜猛、刘伟伟、葛兰、唐能持仓ROE较高，均为20%左右，偏好高盈利质量。 从持仓市值来看，葛兰、钱亚风云、刘伟伟等偏好大盘股，柯海东、吴远怡、朱剑胜偏好小盘股，其余大部分产品市值分布相对均衡。葛兰、钱亚风云、刘伟伟持仓市值超过1000亿的股票占比超过50%，柯海东、吴远怡、朱剑胜持仓市值小于200亿的股票占比超过50%。 从选股能力来看，王迪,李进、孔涛兼顾选股胜率和赔率。比较重点配置出海主题的主动权益基金重仓股静态持有胜率（相比行业指数超额收益大于0的重仓股仓位占比）和赔率（相比行业指数超额收益大于25%的重仓股仓位占比），王迪,李进、孔涛兼顾重仓股选股胜率和赔率，选股胜率均超过85%，选股赔率均在40%左右。 从交易风格来看，王迪,李进、张子乔、代毅等持仓换手率较高，唐能、张靖、王奇玮等换手率较低。王迪,李进、代毅、张子乔、神爱前、陈怀逸2023年的单边交易换手率均在7倍以上，张子乔、陈鹏、陈怀逸2024年上半年的换手率相对较高。唐能、张靖、王奇玮、周蔚文,罗佳明、费逸、陆彬等换手率稳定较低。 3.3 重点配置出海主题的主动权益基金风险收益特征 从风险收益特征来看，今年以来王迪,李进、刘伟伟、刘瑞等风险回报表现相对较优。今年以来截至9月30日，王迪,李进、刘伟伟、刘瑞的收益率分别为27.65%、23.88%和21.80%，年化波动率分别为28.02%、26.84%和21.32%。 04 风险提示 1）本报告是基于公募基金历史数据进行的客观分析，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能，样本基金也可能存在错漏导致结果发生偏差。 2）基金过往的情况不代表未来表现，样本预测可能存在误差。 3）本报告涉及的基金仅做归因分析，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，投资者请慎重决策。 评级说明及声明 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责声明 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司2024版权所有。保留一切权利。 近期重点研究报告 【平安证券】非银行金融行业深度报告：养老产业现状研究专题（三）：养老照护服务重在实现“居家社区机构相协调” 【平安证券】医药行业深度报告：BTK抑制剂问世开启靶向治疗，新型疗法突破耐药难题 【平安证券】资本市场改革系列报告（十五）：加大支持上市公司并购重组+市值管理改革 【平安证券】汽车行业深度报告：比较研究系列——智驾分水岭已至 【平安证券】宏观深度报告：宏观经济-四问人民币升值 【平安证券】策略深度报告-A股市场资金研究系列（三）：中长期资金的资产配置有何历史特征？ 【平安证券】宏观深度报告-国内宏观：还有哪些增量政策可以期待 【平安证券】银行行业深度报告：存量按揭调降靴子落地，多措并举缓释负债压力 【平安证券】债券深度报告-美联储那些事儿-历史降息周期复盘：美联储决策与美债表现 【平安证券】基金行业深度报告-衍生品应用观察系列报告之一：纯债基金应用国债期货的风格特征拆解 【平安证券】建材-玻纤行业深度报告：竞争格局优异，价格底部回升 【平安证券】食品饮料行业深度报告--中秋白酒渠道反馈：整体平淡，延续分化 【平安证券】宏观深度报告-海外宏观-美联储历次开启降息：经济与资产 【平安证券】基金深度报告-量化资产配置系列报告之十一：风格因子配置择时框架与基金优选 【平安证券】房地产行业深度报告——地产杂谈系列之五十九：供需框架下楼市趋势探讨 【平安证券】食品饮料行业深度报告-餐饮行业研究系列报告二：茶饮出海篇 国内竞争加剧，海外市场成“第二增长曲线” 【平安证券】行业深度报告*有色与新材料*煤企深度剖析系列（一）: 从弹性和粘性对比煤企投资价值 【平安证券】行业深度报告*非银行金融*养老产业现状研究专题（二）：养老服务迈向多元，养老用品日趋丰富 【平安证券】债券深度报告*债市筑基笔记之二——资金面分析框架 【平安证券】宏观深度报告*国内宏观*中国物价运行：特征与趋向 【平安证券】行业深度报告*前瞻性产业研究*银发经济系列（三）日本镜鉴：深度老龄化社会的产业发展经验 【平安证券】行业深度报告*前瞻性产业研究*养老保险体系研究（三）中国基本养老险：制度现状、问题及政策建议 【平安证券】行业深度报告*银行*消费金融专题系列（一）：于无色处见繁花，细分赛道大浪淘沙 【平安证券】基金深度报告*红利策略基金的风格细分与比较 【平安证券】行业深度报告*电力设备及新能源*光储逆变器出海机遇全景解读 【平安证券】策略深度报告*资本市场改革系列报告（十四）：资本市场服务产业转型政策方向：科技培育+并购重组 【平安证券】债券深度报告*债市筑基笔记之一：如何拆解CPI和PPI的细分结构？ 【平安证券】宏观深度报告*宏观经济*中国出口：高压之下辟新局 【平安证券】行业深度报告*电子*AI系列深度报告（五）AI手机：AI发展重心逐步向端侧转移，苹果有望开启AI手机换机浪潮 【平安证券】宏观深度报告*海外宏观*哈里斯：竞选优势、政策雏形与交易线索 【平安证券】行业深度报告*食品饮料*海外酒类研究系列报告（一）：人口篇：从美日到中国的映射 【平安证券】基金深度报告*权益基金风格策略系列报告之八：相比沪深300高胜率的基金筛选与风格比较 【平安证券】行业深度报告*非银行金融*养老产业现状研究专题（一）：养老金融业蓬勃发展 【平安证券】AI系列深度报告（三）：政策与技术螺旋前进，高级别自动驾驶商业闭环雏形已现

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）