招商证券（香港）-中国互联网行业：游戏行业稳步复苏前景可期-230203

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　　■中国游戏收入22年12月保持低迷，手游收入自22年二季度起持续下滑…
　　■ …但在消费复苏和稳定的政策背景下，我们仍看好2023年游戏行业的稳步复苏
　　■游戏行业龙头表现稳定；推荐增持腾讯（700 HK）和网易（NTESUS）
　　行业仍疲软但不乏亮点
　　根据伽马数据，中国游戏市场22年12月收入达195亿元人民币，同比下滑20%（对比11月同比下滑19%）；2022年全年游戏收入为2,660亿元人民币，并录得过去十年来首次同比下滑，下滑幅度为10%（对比2021年同比增长6%）。手游行业12月收入达139亿元人民币，同比下滑25%，维持八月以来的下滑幅度，全年手游收入为1,930亿元人民币，同比下滑14%。根据七麦数据，腾讯重点游戏流水12月和1月均录得同比持平，得益于旗舰游戏绝对的高人气，其中王者荣耀高居游戏收入排行榜首，贡献将近五成游戏收入。网易重点游戏流水12月/1月同比下滑25%/9%，1月降幅明显缩窄的主要原因是休闲大逃杀游戏《蛋仔派对》的良好收入表现，据报道，该游戏在春节期间手游收入排名第三位（链接），超越了米哈游的《原神》。
　　静待稳步复苏
　　我们预期游戏行业增长将在2023年复苏：1）游戏版号审批重启且获批游戏数量逐步增加，今年1月版号数量达88个，自去年4月版号重启，版号数量由45个稳步上升。在版号重启后，腾讯和网易首次在9月批次获得版号，累计至今已分别获发12/6个版号（包含代理游戏），传递出版号发放恢复常态、政策风险减弱的积极信号。我们认为版号数量将逐步回归至2021年水平；2）消费复苏；3）低基数效应，尤其是对23年下半年而言。目前我们预计手游收入将在23年下半年回归同比正增长（下半年同比增速将达25%，对比上半年同比下滑12.5%，图1）。伽马数据显示，中国自研游戏的海外收入增速持续超过国内游戏收入增速，在国内游戏收入同比下滑的情况下，海外收入仍能够维持接近同比持平。我们将2023年手游收入预测从先前的-3%提升至+4%。
　　看好游戏行业；推荐增持龙头公司
　　我们仍然看好腾讯和网易等游戏龙头公司，对其强劲的市场地位、稳健的财务状况、以及海外增长机遇维持乐观看法。2023年重点游戏储备：1）腾讯预计2月发布的《黎明觉醒：生机》；2）网易的《逆水寒手游》、《永劫无间手游》，以及《燕云十六声》。主要公司23财年预测市盈率：腾讯为22.3倍，网易为18.6倍。主要风险：1）监管风险（如：游戏版号发放、中概股退市、海外监管）；2）竞争势态。