中信证券-全球制造业2023年1月PMI跟踪点评：全球PMI边际回升，美国制造业进一步萎缩-230203

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　　1月全球制造业边际回升但仍较为疲软（PMI 49.1），整体呈现“亚洲转好、美国低迷、欧洲疲软”的特征。其中美国PMI指数下降至47.4，连续三个月位于收缩区间，除就业市场仍紧俏外（50.6），供需两端进一步走弱；能源危机短时过峰后，欧盟主要国家制造业修复进程略快于英国。
　　▍1月全球制造业PMI指数边际回升但仍较为疲软。欧洲国家景气程度边际改善，亚洲制造业景气程度好于欧美。1月全球制造业PMI指数为49.1，较上月回升了0.5个百分点。全球制造业整体呈现“亚洲转好，美国低迷，欧洲疲软”的特征。1月欧元区制造业PMI指数由前月的47.8回升至48.8，我们预计欧洲制造业PMI指数2023年上半年或还将在荣枯线附近波动。横向比较来看，欧元区制造业景气程度持续低于亚洲，后者制造业PMI指数录得51，景气程度较好。
　　▍分区域来看：1）亚洲方面，1月亚洲主要国家制造业PMI较为景气。其中，印度制造业PMI指数连续7个月保持在55以上。后续重点关注中国经济复苏对区域经济进一步的带动作用；2）欧洲方面，受能源危机短时冲击过峰影响，欧洲经济在疲软中修复，欧盟主要国家制造业修复进程略快于英国，后续需重点关注欧央行货币紧缩的边际变化；3）美洲方面，除美国经济下行外，拉美经济增长的不确定性亦较大，加拿大制造业则边际转好，录得51。
　　▍美国制造业PMI读数收缩至47.4，供需两端进一步走弱。1月美国ISM制造业PMI指数录得47.4，较上月的48.4下降了1个百分点，并低于48的市场预期，连续三个月进入收缩区间。分项方面，物价分项保持低位（44.5），美国通胀延续回落趋势；新订单继续收缩反映出需求下行压力持续增大（42.5），预计至2023年年中读数或将维持下行趋势；就业分项录得50.6，选择招聘的企业占比提高显示出就业市场持续紧俏。同时，受内外需回落影响，1月美国外贸PMI分项延续波动回落趋势，2023年外贸逆差或将收窄。此外，客户库存持续保持合理的平衡状态，积压库存减少带动交货时间的缩减。整体来看，2023年初美国制造业PMI指数可能仍在47-49附近震荡。
　　▍铜等工业大宗仍以阶段性行情为主，关注美联储暂停加息预期下美股阶段性反弹行情。受美联储加息路径接近终点及暂停加息的预期影响，2023年美股市场迎来开门红，我们预计弱美元与风险偏好上行可持续到3月美联储议息会议前。不过，受美国经济下行压力增大拖累盈利增速的影响下，需关注市场预期焦点向衰退转变的风险；大宗方面，中国经济复苏预期带动了市场对铜等工业品阶段性做多情绪，1月铜价领涨全球大宗市场。在当前全球经济“东升西落”的背景下，预计多空因素交织作用下铜价仍以阶段性行情为主。
　　▍2023年我国贸易顺差或将收敛。去年12月我国出口跌幅扩大符合预期，全年出口增速为7%。预计2023年全球经济将会出现“东升西落”的局面，我国出口增速或将弱于进口增速，贸易顺差可能进一步收窄。
　　▍风险因素：美联储货币紧缩路径超预期；美国经济衰退节奏及时点的变动；美国劳动力市场紧张缓和的节奏及时点的变动；我国经济疫后复苏进程低于预期。