中信证券-2022Q4基金仓位测算效果暨投资行为分析：偏股型基金季度净增仓，电子、计算机受青睐-230201

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　　截至2022Q4末，公募基金净资产规模约25.4万亿元，持仓的A股市值约5.5万亿元，环比增加两千多亿。四季度主动股基显著净增仓；在计算机、电子、建材、机械和银行行业上净增持比例较大。风格变动降低测算基准的参考性，本期模型测算效果低于历史平均水平，普通股票型基金样本方向胜率约60%，平均绝对偏差约2.4%；根据四季报更新测算基准，后续测算效果预计会改善。
　　▍偏股型基金季度净增仓4.2%，权益基金新发份额环比降低。1）2018年底至今，公募基金A股持仓市值不断攀升；截至2022Q4末，公募基金净资产规模达25.37万亿元，其中持仓的A股市值约5.54万亿元。2）四季度主动权益基金A股仓位上升，以沪深300指数估算以剔除行情影响，普通股票型、偏股混合型和灵活配置型基金分别净增仓1.30%、1.75%和4.19%。3）四季度新发公募基金约369只，总募集份额约3763亿份；其中权益基金募集份额约696亿份，较上季度减半。4）主动权益基金季度收益中枢抬升。普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金四季度收益中位数分别约0.69%、-0.78%和-0.96%。
　　▍仓位监测模型季度评估与校准。1）样本概况：依据公募基金22Q4季报信息，样本基金数量调整至1747只，其中主动权益基金占比86%。2）模型校正：根据最新（2022Q4）持仓信息及时调整各只基金仓位测算时的比较基准，以更好地契合基金最新的实际持仓结构，后续也将以最新仓位披露值作为新锚进行测算。3）2022Q4测算效果评估：风格变动影响测算基准参考性，本期模型测算效果一般；普通股票型基金样本方向胜率约58%，平均绝对偏差约2.4%。4）历史测算效果总结：2014年以来的36个季度中，偏股型和配置型基金仓位变动方向准确率约在58%，普通股票型、偏股型和配置型基金平均测算误差分别为1.7%、3.3%和2.7%。
　　▍主动股基增持计算机、电子等行业。1）持仓行为解读：相较于市场基准超配较多的行业是公募基金相对看好的板块；仓位净变动反映资金流动向，叠加“逆市配置”的思路，重仓股配置中蕴含着较强的行业配置信号。2）综合超低配、仓位净变动和前期涨跌因素，模型相对看多食品饮料、电子、机械、计算机和建材；相对看空商贸零售、通信、钢铁、煤炭和纺织服装。3）自2009年2月2日至2023年1月30日，多头行业组合的年化收益率约为18.9%，年化超额收益10%，信息比率达1.1，季度胜率约为66.7%。
　　▍基于最新仓位变动及ETF申赎的投资行为分析：A股宽基ETF上涨净申购，场外主动权益基金净减仓。1）1月16日至1月20日，股票ETF净流入212亿元；大盘、中小盘ETF分别净流入85.09亿元、122.64亿元。。2）相较于前周，1月20日当周主动权益基金净减仓，净增仓样本比走低；除消费主题基金外，科技、医药主题基金均净减仓。
　　▍风险因素：季度披露信息低频、滞后的影响；大额申赎、基金管理风格转换的影响；市场大跌引起较多股票停牌或市场风格频繁切换的影响。