招商证券（香港）-中国食品饮料行业：重新开放和成本下降可为23财年带来增长-230201

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　　■ 23财年销售增长可能恢复到个位数到低两位数
　　■原材料成本主要呈下降趋势
　　■长期来看，高端化是主要驱动力。维持蒙牛（2319 HK）、统一（220HK）及康师傅（322 HK）增持评级
　　销售增长可能恢复到个位数到低两位数
　　虽然日常消费品公司的产品受新冠疫情的影响较小，但仍然受到了影响。由于疫情限制，消费者待在家里，对方便面的需求本应强劲，而餐饮渠道的关闭将对即饮瓶装饮料产生负面影响。总体而言，23财年，我们预计方便面市场将以同比低个位数的百分比增长，而即饮瓶装饮料市场可能会同比增长高个位数至低两位数，视乎天气而定。
　　原材料成本趋势在23财年对食品饮料公司有利
　　22年四季度，棕榈油和瓦楞纸的均价分别同比下降19.2%和13.2%，而PET塑料的价格涨幅放缓至只有同比2.8%。这个成本趋势一直持续到2023年1月。但是，我们注意到PET塑料的趋势可能会逆转，因为重新开放后中国整体产量的上升可能会引发需求导致的油价上涨，从而导致PET塑料价格上涨。未来几个月，我们应该会更加清楚成本的走向。
　　原奶价格可能保持疲软
　　原奶价格在22年四季度平均下降了4.0%。我们认为，原奶的供应可能稍微超过了需求，导致原奶价格疲软。虽然许多上游饲料（如玉米和大豆）的成本上升，奶牛场可能会想把成本增加转嫁给下游的乳制品加工商，但我们注意到，奶牛场似乎并不太热衷这样做，这可能是因为担心失去市场份额。相反，奶牛场在试图提价之前，首先提升经营效率，以抵消对利润率的负面影响。
　　长远而言，高端化会推动利润率的扩张
　　市场竞争激烈，许多日常消费品难以提价。因此，公司将继续利用在22财年某种程度上仍然奏效的高端化策略，而且我们预计23财年将会更成功地实施。
　　对乳制品保持乐观的态度
　　我们维持对蒙牛的增持评级，因为23财年较低成本的确定性相对较高。统一和康师傅可能派发更多的特别股息。达利目前的估值处于其历史估值区间的低端。
　　主要催化剂：更多提价；利润率好于预期。
　　主要风险：原材料成本反弹。