招商证券（香港）-中国教育行业：教育行业企业日总结-230131

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　　为期两日的教育行业企业日再次传递2021年政策改革后稳定健康增长前景
　　高教：营利性登记和潜在并购重启成焦点；教培：政策风险折让消减，开启新篇章
　　■推荐：更新所覆盖公司目标价；首选：中教（839 HK）、新高教（2001 HK）、新东方（EDUUS）和高途（GOTUUS）
　　高教行业：前景稳健
　　内生增长：在学生人数和学费增长的双重推动下，高教公司维持未来几年10-15%的内生增长指引。目前学校利用率在75-90%之间，这些公司计划每年投入2亿至6亿元人民币用于扩张性资本支出。但我们也注意到希望（1765 HK）的资本支出指引要高得多，每年为15亿元人民币，主要用于其3所独立学院的转设和校园建设费用。营利性登记：不同省份进程不同。例如，新高教和科培（1890 HK）的黑龙江学校已获得过渡期营利性办学许可证，其他进展较快的省份包括江西、四川、山东等。完成登记后，公司预计税率将达到15-25%，另需缴5,000万-5亿元人民币不等的土地补偿款。并购前景：在同业中估值较高的中教率先公布其并购计划，将利用几周前的配售资金在2023年完成1-2笔收购，目标为在一级和二级市场的本科院校。另一方面，我们预计其他龙头企业，如新高教和科培，也有可能随着估值的修复而重启并购，同时也有健康的现金流和资产负债表得以支撑并购执行。多元化战略：华夏视听（1981 HK）进军直播电商行业，将利用其传媒行业的专业知识和人才储备优势。
　　教培行业：进入新征程
　　随着过去2年关于学科及非学科的K-12培训重大政策的出台，我们认为教培行业的政策风险已经基本消退，公司步入增长新阶段。素质教育：占主要公司总收入的20-40%。该业务仍处于早期阶段，但需求强劲，因此我们预计未来将有较快增长。在更明朗的监管环境下，我们相信教培公司可以在内容、招生、广告和融资方面拥有更大的灵活性。高中：占总收入的20-30%。高途该业务的增长目标相较同业更为激进，但新东方和好未来（TALUS）则因政策不确定性对该业务前景保持较为保守的态度。成人：我们认为海外留学业务在重新开放后将会有所恢复，同时我们也注意到国内备考业务面临激烈的竞争。智能硬件：重点企业纷纷推出多款产品，其中有道（DAOUS）为其中佼佼者，拥有更加丰富的产品矩阵。
　　推荐高教行业：估值回升将继续；目标价调整
　　在更好的增长前景和投资者信心回升推动估值修复的背景下，我们调升了部分公司的目标价（图8），主要源于估值倍数和汇率的变动。我们看好教育行业并建议逢低买入。首选：中教，新高教，新东方和高途。主要风险：1）招生/学费/并购执行风险；2）营利性登记进展；3）竞争；4）政策风险。