中信证券-2022年1~12月工业企业利润数据点评：工企利润增速延续回落，利润结构继续改善-230131

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　　1-12月，规上工企利润同比下降4.0%，较前值下降0.4个百分点。上中下游行业间利润格局继续改善，下游行业利润占比持续回升。1-12月，装备制造业利润持续恢复，采矿业和电气水行业利润增长较快。预计“放开”后感染人数高峰结束和经济基本面改善会对工企利润增长带来有利影响，不过出口回落及PPI高基数等问题或将继续拖累工业企业利润增长，综上所述预计2023年1月工业企业盈利将基本保持稳定。
　　▍事项：国家统计局1月31日发布工业企业利润数据，1-12月，全国规模以上工业企业实现利润总额8.4万亿元，同比下降4.0%，实现营业收入137.91万亿元，同比增长5.9%。
　　▍工业企业利润增速受多因素影响继续回落。按1-12月累计口径，规上工企利润同比下降4.0%，较前值下降0.4个百分点。从三大门类看，采矿业利润增速仍然表现最好，1-12月，采矿业利润同比增长48.6%（前值51.4%）。制造业同比下降13.4%（与前值持平）。电热燃水生产供应业利润增速有所加快，1-12月同比增长41.8%（前值26.1%）。多因素导致1-12月工企利润降低：（1）疫情防控逐渐放开后，多个省份在12月份迎来感染人数高峰。12月初以来，百度发烧搜索指数持续上升。12月17日，全国层面的百度发烧搜索指数为80211，是12月初以来的最高值，相当于12月1日的20.78倍。河北、北京、四川、湖北、河南、重庆等多个省份的百度发烧搜索指数自12月以来上升较快，并在12月中旬持续位于较高区间。（2）工业经济基本面下行带动企业盈利下降。12月份规模以上工业增加值同比增长1.3%，较11月份下降0.9个百分点。12月份制造业PMI为47.0%，较11月下降1.0个百分点，继续位于收缩区间，且12月份制造业PMI供需指标均有回落。（3）上年同期高基数价格因素。2021年12月的PPI基数较高（10.3%），2022年12月PPI为-0.7%。上述因素共同导致2022年1-12月规上工企利润增速与1-11月相比呈现回落态势。
　　▍上中下游利润格局不断优化，下游利润占比持续上升。1-12月，中游、下游利润增速均较1-11月有所下降，上游利润增速有所回升，下游利润占比继续上升。具体来看，1-12月：（1）上游行业利润三年平均增长43.5%，较前值上升0.5个百分点，上游利润占比17.1%，较前值下降2.1个百分点。（2）中游石油煤炭燃料加工业、黑色有色金属的合计利润三年年均复合增速为-13.4%，较前值降低2.0个百分点，拖累较大。（3）中游其他行业利润三年平均增长11.8%，较前值下降0.3个百分点。1-12月，中游行业利润合计占比为36.2%，较前值上升0.5个百分点。（4）下游行业利润三年平均增长5.5%，较前值下降0.3个百分点，1-12月下游利润占比为46.7%，较前值上升1.6个百分点。12月PPI同比下降0.7%，CPI同比上涨1.8%，PPI-CPI同比增速剪刀差为-2.5%，下游行业成本端压力进一步缓解，上中游利润向下游传导。
　　▍装备制造业利润持续恢复。1-12月份，装备制造业利润同比增长1.7%，延续前三季度的增长态势。分行业看，在新能源产业的带动下，电气机械行业1-12月利润同比增长31.2%，增速较前值增加1.5个百分点，是拉动工业利润增长最多的制造业行业。在上述因素的影响下，装备制造业利润占规模以上工业的比重扩大到34.3%，较1-11月份提高1.2个百分点。
　　▍采矿业和电气水行业利润增长较快。1-12月份，采矿业，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润分别同比增长48.6%和41.8%。其中，煤炭采选业利润同比增长44.3%，增速位于较高区间；受石油价格同比上涨带动，油气开采业利润增长109.8%；受用电需求增加、同期基数较低等因素推动，电力行业利润同比增长86.3%，增速较前值增加39.1个百分点。
　　▍企业经营成本继续增加，库存、资金周转延续放缓。截至12月底，工业企业资产同比增长8.2%，资产负债率为56.6%，同比上升0.3个百分点。1-12月，企业营收同比增长为5.9%（前值为6.7%）、百元资产实现营业收入为92.4元，同比减少2.9元；比较而言，企业营业成本为116.8万亿元，同比增长7.1%，百元营业收入中的成本同比增加0.91元，这使得营收利润率同比降低0.64个百分点至6.09%。12月末产成品存货周转天数、应收账款平均回收期分别同比增长0.9天、3.5天，分别达17.6天、52.8天。
　　▍预期2023年1月工业企业利润保持稳定。近期稳经济一揽子政策和接续措施不断落地见效，两方面因素可能会对1月份工业企业利润增速带来有利影响：（1）经济基本面有所改善。2023年1月制造业采购经理指数为50.1%，较上月上升3.1个百分点，制造业企业的生产能力、市场需求、物流配送、人员到岗均有较大回升。（2）疫情管控“放开”后多数省份第一轮感染人数高峰已经基本结束，社会生产生活秩序逐步恢复。1月8日“乙类乙管”措施落地见效后，疫情防控工作保持平稳有序。目前全国整体疫情已进入低流行水平，各地疫情呈现稳步下降态势。但不应忽视的是，价格因素和出口可能仍然会拖累工业企业利润。截至1月27日，1月份中国大宗商品价格指数较上月环比下跌2.23%。由于2022年1月PPI同比基数为9.1%，处于历史高位，预计2023年1月PPI同比读数可能延续低位运行。此外，截至1月27日，1月份中国出口集装箱指数环比下降11.23%，反映集装箱运输需求继续下滑。