东亚前海证券-有色行业点评报告：全球钼价轮番拉涨，小市场或有大行情-230131

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　　事件
　　近期海内外钼价均有大幅上涨。根据百川盈孚数据，截至2023年1月30日，欧洲钼铁均价收报101.5美元/磅钼，较上周上涨21.92%；截至2023年1月31日，国内60%钼铁均价收报380000元/吨，较上周上涨25.41%，钼精矿价格收报5440元/吨度，较节前上涨19.82%。
　　点评
　　海外供给受限或为短期价格大幅上涨主要推动因素。从全球钼资源储量占比来看，截至2021年末，中国钼矿储量为830万公吨，占全球储量比例超过50%，其次为美国（16.9%）、秘鲁（14.4%）、智利（8.8%），南美洲钼资源储量全球占比超过20%。南美钼资源多与铜矿伴生，铜矿供给扰动影响钼矿供给。秘鲁全国示威抗议活动已延续数周，受此影响，当期交通运输存在一定阻碍，五矿资源旗下Las Bambas将于2月1日起暂停生产。受海外局势影响，全球钼资源供给受限，钼价近日出现大幅上行。
　　1月钢招持续强劲，钼需求未来可期。从钢招情况来看，2022年12月国内主流钢厂招标钼铁总量约1.38万吨，1月份钢招总量约1.14万吨，在春节的影响下国内钢招水平持续位于1.1万吨以上，钢厂需求旺盛。从终端情况来看，2022年基建投资固定资产投资完成额同比上行11.52%，处于2018年以来高位（剔除2020年疫情影响后）；2023年1月国内PMI自47%上行至50.1%，同时叠加地产需求逐步企稳，国内钼需求或将稳步提升。
　　供给端持续受限，钼矿供给难有大幅放量。国内方面，钼价前期调整时间较长，行业投资相对较缓。根据Wind数据，国内钼精矿价格自2008年以来呈现出持续下行的趋势直至2016年，此后在2000元/吨度以下逐步盘整，直至2021年出现上涨，钼价长时间低迷导致行业投资不足，短期内产能放量有限。海外方面，以南美为主的钼矿资源多为铜钼伴生矿，受全球铜供给增速限制，预期海外钼矿增速将维持较低水平。
　　小品种金属缺乏主流定价，贸易商囤货或引发进一步上涨。从体量来看，国内钼精矿2021年总消费量约为22.06万吨，同期铜精矿消费量约为640.97万吨，钼金属体量较小，缺乏主流期货品种，市场定价波动较大。从市场体量上看，假设45%品位，价格5000元/吨度，2021年22万吨钼精矿对应市场空间约为500亿元，贸易商囤货或将对钼价带来较大冲击。
　　投资建议
　　供需错配下钼市场景气度持续上行。推荐标的：金钼股份。受益标的：紫金矿业、洛阳钼业。
　　风险提示
　　海外经济衰退影响下游需求、钼矿投产复产加速、贸易商获利出局带来价格波动。