招商证券（香港）-比亚迪股份-1211.HK-去年业绩超预期，今年延续高增长且品牌向上-230131

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　　■2022财年业绩强劲增长，超市场预期
　　■一体化优势护航增长，规模效应带动盈利能力提升，今年关注总量增长及品牌向上
　　■维持增持评级和目标价387港元
　　预计业绩强劲增长，超市场预期
　　公司发布业绩快报，预计2022年归属于上市公司股东的净利润160亿-170亿元人民币，同比增长425%-458%；扣非净利润151亿-163亿元人民币，同比+1104%-1199%。公司的业绩超市场预期，彭博市场一致预期约140-150亿人民币，按公司扣非净利润口径，高于市场预测8.3%。
　　垂直一体化优势突出，为产销量强劲增长护航
　　公司业绩强劲增长关键原因之一是，得益于其突出的垂直一体化优势，克服了2022年新能源汽车行业原材料成本上升和供应链不稳定两大难题，因而支撑产销量强劲增长。22年一至四季度公司的新能源车的销量分别为29万辆、36万辆、54万辆、68万辆，销量逐季度环比提升。全年合计销量186万辆，同比增长高达209%。
　　规模经济效应释放，盈利能力显著提升
　　公司业绩强劲增长关键原因之二是，规模经济效应持续释放，并且随着上量而不断强化，单车利润持续提升。我们做简单测算，假设比亚迪电子22年四季度业绩与22年三季度环比持平，则公司的扣非单车利润为1.4千元、6.2千元、9.2千元、10.2千元人民币。2022年盈利能力逐季度环比提升，预计2023年盈利能力稳中有升。
　　2023年关注总量增长及品牌向上
　　我们预计公司2023年仍处在盈利释放周期，保守预计公司全年销量300万辆左右，同比增长约67%。若市场环境有利，销量有望更高。其次，重点关注公司产品线持续向高端突破。公司发布高端品牌“仰望”及“易四方”技术是中国国内首个量产的四电机驱动技术，能够凭借四电机独立矢量控制技术对车辆四轮动态实现精准控制。公司用硬核科技塑造高端品牌仰，将拓展比亚迪产品线并提升品牌溢价力。
　　维持增持评级及目标价387港元
　　公司是我们港股整车重点推荐组合之一（理想汽车(2015 HK)/比亚迪股份(1211 HK)/吉利汽车(175 HK)），当前对公司评级为增持，目标价387港元，相当于48x FY23 P/E。我们将在公司公布详细业绩报告后重审盈利预测及目标价。风险因素：行业景气度低于预期。