申万宏源-2023年1月统计局PMI数据点评：2月PMI环比回升幅度预计较1月收窄-230131

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　　1月PMI数据如期回升，制造业、服务业均重回扩张区间，并且上行斜率明显偏陡，自2015年以来制造业和服务业PMI环比上行幅度仅次于2020年3月，和春节期间的人流和消费数据整体对应，1月经济较2022年12月明显好转，消费服务表现亮眼，制造业方面需求好于供给。伴随经济复苏，从制造业PMI指数看企业整体处于主动补库趋势中，预期指数也明显上行。
　　但短期内陡峭的复苏斜率预计不可持续，2月PMI环比回升幅度预计较1月收窄。由于PMI本身是环比的概念，因此2022年12月低基数使得今年1月PMI回升斜率明显偏陡，和2020年3月类似，伴随基数逐渐抬升、环比预计难以保持高位，陡峭的复苏斜率预计不可持续，2月PMI环比回升幅度预计不及1月。从2020年PMI数据走势中也可以看到，在2020年3月PMI环比大幅回升后，2020年4月和5月制造业和服务业PMI环比幅度均明显走弱。
　　 1月PMI数据验证经济回暖后、债市整体反应不大，核心原因是自2022年年底政策调整后、市场已经”预期先行“，目前维持2月债市重点关注信贷和资金的判断不变，信贷、资金整体利好债市，风险偏好对债市的扰动也预计减弱，预计2月债市震荡略偏强，同时继续维持中期债市走熊的判断不变，建议顺势而为。
　　重点关注本次数据的以下几点特征：
　　（1）1月制造业PMI修复斜率明显偏陡，需求好于供给。1月制造业PMI回升3.1个百分点至50.1%，自2022年10月首次重回扩张区间。今年1月较去年12月环比改善斜率较陡，自2015年以来、1月制造业PMI环比上行幅度仅次于2020年3月，和春节期间整体表现不错的人流和消费数据对应。此外大中小型企业PMI均回升，大型企业回升幅度最大。主要制造业PMI分项指数均环比回升、仅出厂价格指标回落，春节假期之下生产清淡，因此需求整体好于供给。
　　 （2）原材料价格继续上涨、企业主动补库。1月制造业PMI中两个价格指数背离，主要原材料购进价格指数上行、而出厂价格指数下行，其中主要原材料购进价格指数已连续三个月回升。企业库存方面，采购量、进口、原材料库存等指标均明显回升，产成品库存同样小幅上行，和需求回暖趋势一致，因此从制造业PMI数据看，伴随经济修复、制造业企业整体处于主动补库趋势中。
　　 （3）服务业PMI指数大幅回升，消费服务表现亮眼。从春节假期数据来看，消费服务表现较为亮眼，1月服务业PMI环比上行14.6个百分点至54%，2015年以来环比上行幅度同样仅低于2020年3月，服务业PMI中新订单和业务活动预期指数回升幅度均超10个百分点，消费服务弹性整体较大。建筑业PMI指数同样小幅上行，但回升幅度弱于制造业和服务业，但新订单指数表现较为强势，新订单指数环比回升幅度和绝对值均处历史高位。
　　风险提示：稳增长效果不及预期，货币政策宽松超预期。