华泰证券-京东-JD.US-22Q4前瞻：收入增长或承压-230130

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　　22Q4前瞻：疫情一定程度影响履约，营收预计同比增长7.7%
　　尽管年货节提前、各地消费券刺激，但考虑疫情对履约配送的影响，我们下调了2022营收预期至10,480亿元（前值10,503亿元，小幅下调1P业务增速），对应22Q4营收2,972亿元（前值2,995亿元）。公司继续践行提效降本策略，提升盈利能力，我们预计22Q4 Non-GAAP净利率同比提升0.6pct至1.9%，Non-GAAP净利达56亿元。我们预计2022-24年公司Non-GAAP归母净利分别为262、337、408亿元（前值263、339、410亿元）。参考可比公司彭博一致预期（2023年平均24.9xPE），给予公司2023年25xPE，目标价79.30美元（前值75.80美元，给予2022年32xPE），维持买入评级。
　　1P业务：22Q4日百延续放缓趋势，带电品类或受疫情影响、增长承压
　　我们预计22Q4公司1P业务下日用百货销售收入同比增长3%，增速环比22Q3进一步放缓0.5pct，主要系：1）京喜业务调整；2）大商超业务中母婴、酒类表现乏力；3）企业团购需求减弱。我们预计22Q4公司1P业务下带电品类销售收入同比增长3%，增速环比下降4.6pct，主要考虑疫情对需求与履约的影响。
　　23Q2伴随宏观环境改善，京东销售收入增速有望进一步回暖
　　考虑到年货节提前、以及疫情对履约的负面影响，我们认为23Q1公司销售收入增长或保持在高个位数，增速环比22Q4仍有小幅放缓。伴随宏观经济增速回暖，以及京喜业务调整的影响淡化，23Q2公司收入增长环比有望提速。
　　风险提示：1）行业竞争加剧；2）宏观经济增长放缓；3）用户增长放缓。