招商证券-创科实业-0669.HK-产品渠道构筑核心竞争优势，动力工具龙头长期稳健增长-230121

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　　公司是全球领先的电动工具及OPE制造商，产品矩阵完善，品牌认可度高，渠道粘性明显，历史业绩增长稳健。公司长期布局锂电，围绕三项核心技术打造生态电池系统，产品竞争力不断提升，持续迭代新品并把握专业级/工业级赛道的增长空间，高盈利产品拉动盈利能力稳步增长，有望实现收入利润双增。我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润11.4/12.8/15.1亿美元，同比增长4.1%/12.0%/17.9%，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
　　创科实业：全球领先的电动工具及OPE制造商。公司自电动工具代工业务起家，通过多次并购实现业务OEM-ODM-OBM的转型，1999年-2007年OBM占比从不足28%提升至86%。同时搭建完善的品牌矩阵，引领锂电发展。目前已经构筑具备两大业务线、13大自主品牌的全方位产品矩阵。产能布局遍布全球，管理层与员工构成多元，OPEX精益管理叠加技术革新促进新品毛利率稳步提升，实现连续14年营收稳健增长。据华经产业研究院统计，2020年创科实业市场份额约为12.6%，居全球第二位。截至2021年，公司实现总营收132.03亿美元，同比增长34.6%，归母净利润10.99亿美元，同比增长37.25%，毛利率38.8%，同比增长0.54pct。
　　电动工具市场稳步增长，专业级/工业级赛道前景可期，公司乘势而起。2020年电动工具市场规模约为291亿美元，其中专业级/工业级2022-2025年CAGR达6.1%（消费级5.3%），电动工具市场下游应用场景众多，专业级/工业级赛道前景广阔。公司立足专业级拳头品牌（Milwaukee），产品优势明显，品牌认可度高，同时与家得宝渠道双向赋能，预计仍可保持较高增速，为公司贡献持续增长驱动力。
　　立足两大核心品牌，品牌+产品+渠道构筑核心竞争力。品牌端：公司拥有全球第一专业工具品牌Milwaukee与全球第一DIY工具品牌Ryobi，品牌认可度高，立足核心品牌完善品牌矩阵，全面覆盖全球消费级/专业级/工业级市场；产品端：POWERSTATE无刷马达、REDLINKPLUS？智能红联接系统、REDLITHIUM？-ION红锂电池技术三大技术打造产品护城河，围绕锂电技术打造两大品牌12大电池生态系统，技术革新推动产品更新迭代，提升品牌价值；渠道端：深度绑定家得宝（营收占比47.5%），提升Pro产品份额，上游下游积极合作其他经销商，搭建完善渠道网络。三项综合体现核心竞争力，构筑坚实壁垒。
　　盈利预测与投资建议。公司为电动工具及电动OPE龙头，产品矩阵完善，核心品牌效能突出，线下渠道优势明显，同时凭借锂电产品的研发更新及渠道拓展进一步巩固龙头地位。我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润11.4/12.8/15.1亿美元，同比增长4.1%/12.0%/17.9%，1月20日股价对应2022-2024年PE分别为20.1/17.9/15.2X，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：海外需求不及预期，新品研发销售不及预期，市场竞争加剧。