招商证券（香港）-中国餐饮行业23财年展望：餐饮业的反弹还没完全反映重新开放的利好-230119

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　　■可能需要一段时间才能复苏
　　■从其他地方的重新开放来看，中国的消费将在2023年超过疫情前的水平
　　■基于调整后盈利的估值显示，股价仍有上涨空间；海底捞（6862 HK）和九毛九（9922 HK）维持增持评级，百胜中国（YUMCUS）和颐海国际（1579 HK）维持中性评级
　　可能需要一段时间才能复苏
　　随着中国放松新冠疫情封控政策，我们预计餐饮公司的销售和利润率同比将有所改善。自2022年12月中旬中国政府开始重新开放以来，来自餐饮公司的早期数据显示，虽然销售正在恢复，但仍需要一段时间才能恢复到新冠疫情前的水平。坊间证据表明，由于地区政策的差异，复苏的速度因地而异。尽管如此，我们预计中国消费者肯定会回来。
　　其他地区的重新开放显示，中国的消费将在2023年超过新冠疫情前的水平
　　韩国在2021年至2022年期间有序地分阶段取消新冠疫情封控措施。我们特别注意到，在新冠疫情封控政策放松的接着几个月里，消费者支出出现了大幅增长。虽然增长率恢复正常，但韩国的整体零售仍高于2019年新冠疫情前的水平。中国消费者的行为不一定与韩国消费者一样，但我们毫不怀疑，中国的零售将会反弹，并在2023年的某个时候大幅超过疫情前的水平。
　　我们认为股价仍有上行空间
　　自2022年10月以来，餐饮公司的股票增长45%至122%。由于投资者预期新冠疫情封控政策放松，目前餐饮公司的市盈率普遍高于历史平均水平。基于调整后盈利的估值区间为26.4倍至34.0倍，普遍低于这些公司的历史平均市盈率。我们维持海底捞和九毛九的增持评级，维持百胜中国和颐海的中性评级。
　　主要催化剂：23年上半年客流量恢复好于预期。
　　主要的下行风险：消费者行为改变，减少外出就餐。