招商证券（香港）-宏观报告：12月美国零售销售进一步放缓-230119

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　　■12月零售销售跌幅超出预期；11月数值下修
　　■各分项录得普遍下跌；汽油、汽车和家具领跌
　　■预计个人消费支出将持续走弱
　　12月零售销售进一步走弱。1月18日，美国人口普查局公布的数据显示，美国12月零售销售环比下降1.1%，不及预期（市场一致预期：-0.9%；11月：从-0.6%下修至-1.0%）。这是自2021年12月以来的最大环比跌幅，也是连续第二个月录得下跌。零售销售（除汽车）/零售销售（除汽车和汽油）环比下降1.1%/0.7%，同样不及预期（市场一致预期：-0.5%/0.0%；11月：从-0.2%/-0.2%下修至-0.6%/-0.5%）。
　　消费者减少了在汽油、汽车和家具上的开支。1）由于汽油价格持续下跌，加油站销售环比下降4.6%（11月：-1.6%），这是当月零售销售的最大拖累因素。此前在1月12日公布的12月CPI报告显示，汽油价格在12月环比下降9.4%（11月：-2.0%）。2）受借贷利率高企影响，汽车及零部件经销商和家具店的销售环比分别大幅下降1.2%和2.5%（11月：-2.6%和2.2%）。3）消费者在餐饮服务场所的开支环比下降了0.9%（11月：-0.1%），显示服务消费支出开始出现疲软的迹象。4）12月消费者在电子和家用电器商店、杂项零售商、无店铺零售商、保健和个人护理商店、百货商店和服装店的支出也有所下降，分别下降1.1%、1.1%、1.1%、0.9%、0.8%和0.3%（11月：-1.2%、-5.6%、+0.1%、+0.6%、-0.2%和-0.8%）。通胀高企，消费者在10月假日购物季来临前提前消费，导致零售商在12月假日购物季加大折扣力度。通胀上升也挤出了一些可选消费品类别的支出，并促使消费者转向低成本的替代品。5）消费者在建筑材料和园艺设备商店（12月美国遭遇严重暴风雪天气）以及体育用品、乐器和图书销售商的支出有所增加，12月分别增长0.3%和0.1%（11月：-3.1%和-0.3%）。食品和饮料店的销售额则环比持平（11月：+0.4%）。
　　我们的观点。美国经济在临近22年末的时候已经开始出现放缓迹象，通胀高企以及金融条件收紧导致消费者和企业需求承压。展望未来，我们预计美国个人消费支出可能进一步走弱。高通胀似乎正在导致美国消费者不断消耗此前累积的超额储蓄，9月至11月个人储蓄率保持在2.2%至2.4%之间，远低于疫情前的水平（2019年：8.8%）。与此同时，随着信用卡债务余额上升，消费者贷款近几个月激增，显示出消费者面临的压力。然而，近期数据显示通胀压力有所缓解，有望降低对消费支出的压力，并提振了消费者信心。由于需求减少和供应链改善，截至12月的三个月，核心商品CPI以4.7%的年化率下跌。与此同时，核心服务CPI仍然高企，22年四季度的年化增长率为5.7%，对服务消费构成下行压力。我们认为，近期数据显示美联储有望在2月1日的会议上将加息幅度缩减至25个基点。