申万宏源-2022年四季度GDP及12月经济数据点评：23年经济复苏有两大优势，名义GDP增速预计将明显回升-230117

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　　本期投资提示：
　　由于2022年12月PMI环比走弱，市场对12月经济数据整体期待不高，但12月经济数据整体和信贷数据方向一致、略超预期，尤其是商品零售助推下12月社零消费逆势回升，但2023年1月降息预期落空+基本面边际改善下债市明显调整，12月经济数据略超预期对债市压力有限。12月经济数据结构上变化不大，生产走软、狭义基建投资逆势回升，地产跌幅走阔，依旧是最大拖累。2022年Q4 GDP实际增速2.9%、明显好于市场预期，一产逆势回升、三产回落明显有所拖累。
　　回顾2022年经济走势：2022年经济节奏一波三折，经济复苏势头多次被疫情打断，Q2是全年经济低点、Q3边际回升、Q4再度承压，全年GDP实际增速3.0%、名义增速5.8%，不仅明显低于两会5.5%目标增速，同样低于5%左右的潜在经济增速，结构上一产好于二产、好于三产，疫情反复形势下三产承压明显。从“三架马车”来看，出口（7%）整体好于投资（5.1%）、好于消费（-0.25%），尤其是广义基建投资年增速11.5%，创下了2018年以来最高值。
　　展望2023年经济走势：2023年经济复苏整体问题不大。相较2020年，2023年有低基数优势，相较2022年，2023年疫情对经济冲击减弱，预计2023年经济改善方向确定，考虑到Q2低基数，预计2023年Q2是经济数据同比读数高点，考虑到价格因素，预计名义GDP增速将明显回升。但经济动能上看，预计2023年较2022年有所变化，消费服务预计是2023年经济最大亮点，基建投资和制造业投资预计整体韧性，政策定调温和、房地产投资降幅收窄预计已是较好表现。对债市的影响上看，伴随经济修复、资金收紧，债市仍有调整压力。
　　重点关注本次数据的以下几点特征：
　　（1）2022年12月生产继续走软，和12月制造业PMI数据方向一致，2022年内工业增加值增速仅高于4-5月。12月工业增加值增速回落0.9个百分点至1.3%，其中制造业生产明显回落，电燃水和采矿业生产保持偏强。
　　（2）投资格局变化不大，狭义基建投资逆势上行，房地产投资跌幅走阔，制造业投资韧性下行。2022年最后一月投资格局变化不大，三大投资延续分化格局，狭义基建投资强势走高，广义基建投资增速小幅下行。重点看房地产方面，房地产部分指标有所改善，施工、竣工、新开工、销售等跌幅均收窄，尤其是保交楼推进之下竣工跌幅明显收窄，拿地、资金、房价等指标改善不大。
　　（3）2022年12月消费服务表现好于预期，服务业生产指数、社零消费零售降幅均收窄，其中商品零售贡献较大，餐饮消费跌幅走阔、和12月服务业PMI环比走弱相对应。从消费结构看，中西药品类、粮油食品饮料类、汽车类等零售额增速较上月明显上行，以上商品在总消费中的占比也有所提升，化妆品、金银珠宝等可选消费占比下行。
　　（4）疫情“过渡期”下劳动参与率下行，失业率指标被动下行。据国家统计局消息，疫情“过渡期”下2022年12月劳动参与率下降了1.1个百分点，带动主要失业率指标均被动下行，31个大城市城镇调查失业率和16-24岁就业人员调查失业率分别回落0.6、0.4个百分点。
　　风险提示：稳增长效果不及预期，货币政策宽松超预期。