招商证券（香港）-策略报告：中国在岸、离岸股票，新年新气象-230117

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　　过去十年春节前后港股和A股上涨的概率均较大
　　■节前三天港股上涨的概率和幅度高于A股；后三天A股上涨概率更高
　　■近期估值修复明显；继续看好中国离岸和在岸股市
　　春节前后港股和A股大概率上涨。我们对恒生指数和沪深300指数过去10年春节前后的交易进行了系统梳理。恒生指数总结如下：1）春节前一周上涨和下跌的概率类似；平均跌幅为0.3%；2）春节前三天上涨的概率很高，平均涨幅接近1%；3）春节后三天和一周上涨概率约为60%，微涨。沪深300指数总结如下：1）春节前一周上涨的概率超过50%，微涨；2）春节前三天上涨的概率高于前一周；微涨。3）春节后三天和一周上涨的概率在60%-90%之间，涨幅高于1%。A股节后上涨的概率高于港股节后上涨的概率。
　　经济触底复苏可期。我们预计中国经济在2023年迎来全方位的复苏。2022年四季度GDP同比增速录得2.9%，低于三季度的3.9%，但是高于市场预期的1.6%。全年GDP录得3.0%的低增长，符合市场预期。1）社会消费品零售总额12月和全年分别录得1.8%和0.2%的同比跌幅。疫情导致的消费疲弱是拖累经济增速的主要因素。2）全年城镇固定资产投资录得5.1%的增速，其中基建、制造业和房地产开发投资分别录得9.4%、9.1%和-10.0%的增速，房地产是主要拖累因素。3）全年贸易顺差8,776亿美元，同比增长30.9%。往前看，我们认为随着防疫政策的转变和新冠病毒的快速扩散，消费恢复可能会提前并且成为2023年经济增长的主要动力。二季度“报复性消费”的可能性似乎在上升。基建和制造业投资依然会稳健发力，而房地产政策的放松会让这个去年的逆风转为顺风。然而，外需会随着全球经济陷入衰退而下跌。目前市场一致预期2023年中国GDP的增速为4.8%；分季度分别为3.0%、6.3%、4.4%和5.1%。招商证券宏观团队预测2023年中国GDP增速将达到4.7%。
　　近期涨势显著；后市依然看好。年初至今，恒生指数、MSCI中国指数和沪深300指数分别上涨9.9%、12.1%和6.9%，估值分别为10.7倍、11.8倍和12.0倍前瞻市盈率，较过去三年历史中值水平仍有显著折让，风险回报平衡具有吸引力。我们认为估值修复和基本面提升的双重因素，再叠加人民币的升值，会带来中国在岸、离岸股票的继续上涨。恒指目前已接近我们之前预测的基准情景下的点位：上涨至21,800（对应11.5倍前瞻市盈率）；有望迈向我们之前的乐观情景预测：上涨至23,700（对应12.5倍前瞻市盈率）。详细分析参见我们在2022年12月19日发布的策略报告《2023年展望：守得云开见月明》）。我们认为以下行业将直接受益于经济活动反弹：旅游、航空、酒店、线下消费、电商、物流、博彩和医药。若干顺周期的细分板块如原材料、工业和能源也有可能在不同时点跑赢大市。建议密切关注板块轮动。主要风险：业绩期可能有所回调；新冠疫情进一步恶化；经济复苏和政策支持不及预期；黑天鹅事件；全球经济陷入衰退，货币政策维持紧缩。