招商证券（香港）-特步国际-1368.HK-22年四季度零售流水下跌，但于23年1月反弹-230116

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　　■ 22年四季度特步零售流水下跌高单位数百分点
　　 ■23年1月至今，零售流水和折扣率有所改善
　　■维持增持评级及目标价12.5港元
　　22年四季度特步零售流水下降；于23年1月反弹
　　特步宣布，特步品牌的22年四季度零售流水（包括线下和线上渠道）同比下降高个位数百分点，对比21年四季度的同比增长20-25%和22年三季度的同比增长20-25%。考虑到新冠疫情的限制，22年四季度零售流水的下降属意料之中。特步品牌22财年的零售流水同比增长15%左右。
　　22年四季度折扣率提高，23年一季度有所改善
　　零售库存水平约为5.5个月的流水，高于22年三季度末的4.5至5个月。目前库存大部分是22年三季度和22年四季度的产品。22年四季度零售折扣水平约为七折，而21年四季度为七五折-八折，22年三季度为七折-七五折。管理层提到，自12月中旬以来，零售流水有所改善，而流水改善已慢慢延伸到中国各地。春节前的零售流水强劲，同比增长约25%。目前的折扣率已缩小至七折-七五折。
　　23财年的初步零售流水指引为同比增长20%以上
　　由于库存水平仍高于大约4个月前的最佳水平，特步将集中在清理库存。我们预计库存将在23年上半年恢复正常。23财年零售流水的初步指引约为同比增长20-25%，而营收同比增长十几个百分点。由于特步和经销商对22年三季度和四季度的订单都相对审慎，23财年的营收增长将低于零售流水的增长。特步仍预计，特步品牌的零售流水仍能保持21财年至25财年期间较长期年复合增长目标23%以上。对于索康尼品牌，管理层认为，由于可能会开始特许经营，23财年的零售流水可能同比增长100%以上。
　　维持增持评级和目标价12.5港元
　　由于22年四季度的折扣水平较高（主要是通过其分销商打折），特步给了经销商额外的回扣以作为补偿。这些回扣将从特步22财年的盈利中扣除。我们将22/23/24财年每股盈利预测分别下调10.7%、2.2%和5.3%。我们维持12.5港元的目标价，对应23财年每股盈利预测31.0倍的市盈率，或调整后的未来12个月前瞻每股盈利（23年下半年每股盈利预测+24年上半年每股盈利预测）的19.8倍。维持增持评级。
　　主要催化剂：公司的23财年指引好于预期；
　　主要风险：消费支出反弹放缓。