申万宏源-国内债市观察周报：如何看待央行表态23年M2增速将保持平稳？-230115

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　　本期投资提示：
　　利率债周观点：伴随基本面修复，债市利空因素将逐一浮现，债市调整继续关注“第二步”
　　上周债市利空因素较为集中，债市调整，符合我们提示的喘息期结束，关注债市调整第二步的观点。基本面方面：高频数据修复、2022年12月信贷数据超预期；政策方面：央行召开信贷形势座谈会、房地产利好政策频出，叠加权益和大宗表现强势，债券长端收益率普遍上行，10Y国债收益率上行至2.90%，逼近2022年12月月初阶段性高点，但临近春节、央行启动14天逆回购，资金面平稳，短债延续暖势，1Y期国债收益率和前周持平；海外方面，2022年12月美国CPI环比转负、美元走软，美债、美股、原油、黄金均收涨。
　　预计春节前最后一周债市核心关注点将是央行货币政策操作及资金利率：（1）目前市场对1月降息仍有期待，但是经济复苏在即+房贷利率常态化机制落地，降息的必要性还是不大，我们维持1月MLF利率不变+超额续作的判断；（2）资金利率方面，伴随基本面修复，资金边际收敛的概率较大，对债市并非利好。总体而言，伴随基本面修复，基本面、货币政策、资金利率等利空因素将逐一浮现，债市调整继续关注“第二步”。
　　热点关注：如何看待央行表态23年M2增速将保持平稳？——国新办2022年金融统计数据新闻发布会点评
　　 （1）2023年物价走势的不确定性仍然存在，要关注通胀反弹的潜在可能性。央行回应了2022年三季度货币政策执行报告中关于通胀的表述，从短期和中长期的角度解释了通胀压力总体可控的基础，并且预计2023年通胀水平总体仍将保持温和，但是物价走势的不确定性仍然存在，主要有两点原因：一是国内角度看，M2增速处于较高的位置，叠加总需求趋于升温后也可能伴随一定通胀上行压力；二是从国际看，输入性压力也需要警惕。
　　 （2）2022年M2增速保持相对高位，央行表态称2023年M2增速将保持平稳。2022年M2增速保持相对高位，全年M2均值11.2%（2020年M2均值10.3%），创下了2017年以来最高值，央行给出的解释有上缴利润、股权债权增加较多、贷款保持平稳等。但是如果追溯到货币创造的途径上来看，核心原因有央行缴纳利润、财政支出保持高位等，基础货币释放较多，股权、债权和贷款等货币创造途径虽有一定贡献，但从2022年全年社融增速低位波动的角度来看，并非2022年M2高增主要贡献。
　　此外央行表态2023年M2增速将保持平稳，2023年货币政策该如何操作？M2增速代表广义货币，虽然以商业银行为代表的金融机构是货币创造主体，但是仍不能忽略央行货币政策对M2的重要影响。在2022年M2高基数的背景下，假设2023年M2增速保持平稳、对应M2年均值保持在10%以上，需要央行相对宽松的货币政策或者财政支出保持偏强才能维持。
　　但是实际层面看2023年M2增速均值保持在10%以上难度较大。M2增速代表广义流动性，也是观察央行货币政策取向的重要指标之一，2022年底防疫政策和房地产政策优化后，2023年经济改善确定性较高，叠加通胀的不确定性，央行货币政策保持偏宽松的必要性不大，并且约束也较多，2023年M2增速均值维持在10%的难度整体较高。另外考虑到2023年GDP名义增速将大幅提升，即使M2增速保持平稳，资金利率中枢也将比2022年明显提升。
　　上周大类资产走势：国内债市调整，10Y美债收益率报收3.49%。具体来看：（1）资金面：央行加大投放、资金平稳，隔夜质押式成交量周均6.21万亿、维持高位。（2）债市：10Y国债收益率报收2.90%，10Y美债收益率报收3.49%。（3）大宗商品及原油：黄金价格上涨2.97%，布伦特原油报收85.28美元/桶。（4）汇率：美元指数报102.17，在岸人民币汇率报6.71；（5）国内外股市均收涨。
　　风险提示：稳增长效果不及预期，货币政策宽松超预期。