招商证券（香港）-药明生物-2269.HK-公司2023年前景积极-230113

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　　■公司在第41届摩根大通医疗健康大会上给出2023年积极的非新冠业务收入增长指引（约同比增长60%），新冠业务的收入可能会有不确定性
　　■我们维持2023年总收入同比增长超过30%的预测；同时关注2023年可能的投融资复苏
　　■我们维持基于贴现现金流的目标价于118港元不变。维持增持评级，看好其在生物CXO领域的领先地位和优秀的过往业绩
　　23财年非新冠收入增长指引积极
　　公司给出非新冠业务在2023年的收入指引为约同比增长60%，这是基于1）2022年实现的强劲商业化里程碑（+136项新的整合项目，其中11项为外部赢得的订单项目）；2）增长中的CMO项目（22财年底达到17个），以及提高在2025年CMO项目数达到32-38个（对比之前在2022年上半年的预期为28-34个）。3）由于中国防疫政策的放松，预计2023年受到新冠疫情的影响有限。
　　和GSK签署的许可协议进一步验证公司的“研究服务”能力
　　公司和GSK达成了针对一共四款T细胞接合器双特异抗体（BiTEs）的授权许可协议。这份协议包括一款处于临床前阶段的BiTEs，并且GSK可以选择至多三款其他BiTEs。根据协议，公司将获得4,000万美元的首付款和最高达14.6亿美元的里程碑付款，以及低个位数级别的销售分成。由于看好具有低毒性特征的基于CD3类的BiTEs以及其技术平台，同时可以接合其他5-10个靶点的潜力，公司预期在未来达成更多类似的协议。我们对此持建设性的观点，因为我们看到了BiTEs在血液肿瘤领域取得的进展（参考我们ASH会议概览报告，链接），与此同时我们也注意到更多大型跨国药企参与到该赛道的竞争中，例如以BCMA和CD3为靶点的双抗(如强生的teclistamab，辉瑞的elranatamab,再生元的linvoseltamab)，以及安进的Blinatumomab (CD19xCD3)，和强生的talquetamab (GPRC5DxCD3)。
　　维持增持评级，基于贴现现金流的目标价维持118港元不变
　　我们维持对22财年的预测，并预计公司非新冠业务在23年有望持续取得约60%的同比增长，主要由于非新冠项目的强劲增长和对阿尔兹海默症药物以及其他新分子种类CXO需求的持续增长。尽管融资环境遇冷，我们认为公司领先的平台能力有助于带动市占率的进一步提升。维持增持评级。
　　投资风险：增速不及预期、生物科技融资遇冷、地缘政治风险。