申万宏源-2022年12月通胀数据点评：2022年通胀有惊无险，2023年方向确定关注幅度-230112

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　　2022年12月CPI整体符合市场预期，但是PPI不及预期，主要是国际油价下行带动石油化工链价格走弱明显，国内黑色系虽反弹但作用有限。2022年12月通胀数据整体表现平平，服务价格是亮点之一，随着疫情防控政策优化落地、出行及娱乐活动逐步恢复，服务价格环比创2022年8月以来最高值，飞机票、电影及演出票、交通工具租赁费均有一定程度的上涨。
　　回顾2022年通胀走势来看：伴随基数和食品价格节奏变化，2022年CPI大致是先上后下走势，环比高点出现在7月（0.5%），同比高点出现在9月（2.8%），以CPI的3%作为警戒线，全年通胀走势有惊无险，主要有两点原因，一是发改委对猪价的有力控制；二是核心CPI和服务价格全年低位运行，而PPI则在高基数影响下全年单边下行直至转入负区间。2022年货币政策战略上高度重视通胀，但是战术上保持耐心，从央行操作和资金利率上看，2022年通胀对货币政策的约束较小，核心是消费偏弱、核心CPI低位，未出现全局性的价格上涨压力。
　　展望2023年：伴随基数变化，预计2023年CPI先下后上，全年CPI破3%的概率整体不大，中枢水平预计略高于2022年（2022年CPI同比均值1.96%），但是结构上核心CPI和服务价格仍是重点关注项，尤其是2022年以上两项基数较低，核心CPI和服务项价格同比读数超过2017年概率较大。此外核心CPI和服务价格上涨往往代表出现全局性价格压力，重点关注央行货币政策操作及资金变动。2023年油价预计难有强势表现，同时伴随国内供给修复，预计2023年PPI磨底概率较大。
　　重点关注本次数据的以下几点特征：
　　（1）2022年12月食品价格环比由降转增至0.5%（前值-0.8%），结构上鲜菜（环比7.0%）和鲜果（4.7%）季节性偏强，猪肉（环比-8.7%）价格表现偏弱，鲜菜和鲜果带动12月食品价格环比由负转正。
　　 （2）随着疫情防控政策优化落地、出行及娱乐活动逐步恢复，服务价格环比创2022年8月以来最高值。2022年12月核心CPI和非食品价格环比分别为0.1%、-0.2%，整体还是平中偏软，和12月疫情“流行期”和“过渡期”相对应。但12月服务价格是亮点之一，12月服务价格环比转正至0.1%（前值-0.2%），是2022年8月以来服务价格环比最高值，据统计局数据，飞机票、电影及演出票、交通工具租赁费价格环比分别上涨7.7%、5.8%和3.8%，家庭服务价格环比上涨0.5%。
　　 （3）国际原油价格下行带动2022年12月PPI环比由涨转跌，下游价格表现同样低迷。2022年12月国内外大宗价格表现分化，受防疫政策优化影响，国内定价大宗价格有所反弹，黑色系涨幅偏高，但是国际原油价格下行、石油化工链价格走弱明显，石油和天然气开采、石油煤炭及其他燃料加工业价格环比分别降至-8.3%、-3.5%。此外生活资料类等下游价格同样低迷，环比降至-0.2%，是2021年7月以来的最低值。
　　风险提示：防疫政策调整落地效果不及预期，货币政策宽松超预期