招商证券（香港）-汽车汽配行业：节前购车热消化库存压力，一季度是底部布局阶段-230112

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　　■春节前购车强劲，行业库存压力下降，新能源/豪华车/出口表现突出
　　■今年行业基本面前低后高，股价螺旋向上，一季度是低位布局时间窗口
　　■整车推比亚迪/理想/吉利组合，零部件推京东方精电/敏实/福耀组合
　　节前购车需求释放，库存压力下降
　　1）总量：据乘联会，12月乘用车销量批发销量222万辆，同比/环比6%/+9%。全年总批发量同比增长10%至2,315万辆。月同比下跌但无需过度悲观：一是12月终端需求恢复增长，零售同比+3%，部分厂家主动降库存，压低批发数；其次是12月是疫情达峰期，销售潜力未充分释放。2）新能源：12月新能源乘用车批发销量75万辆，同比/环比+49%/+3%。全年650万辆，同比增长96%，符合预期。3）豪华车：12月零售26万辆，同比/环比+6%/+10%，体现高端车需求恢复强劲，估计入门级豪华车受年底前购置税刺激销量影响大。4）出口：12月26万辆，同比/环比+50%/+3%，全年236万辆，自主品牌性价比优势突出，在发展中国家市场和部分发达国家销售潜力仍大。5）库存：12月经销商库存系数为1.1（前值1.8），同比/环比-25%/-43%，春节前购车需求提前释放，经销商消化库存。6）展望：预计1月销量平淡，年底刺激政策退出，部分透支1月需求，厂家主动加库存意愿不强。
　　理想比亚迪维持强势，小鹏环比改善
　　1）吉利汽车（175 HK）：12月销量为14.6万辆，同比/环比-8%/+1%；其中领克2.2万辆，同比/环比-15%/+21%；极氪1.1万辆创新高；新能源渗透率31%。预计今年销量同比+15%，新能源车及极氪销量均有望翻倍增长。2）比亚迪股份（1211 HK）：12月新能源乘用车销量高达23.5万辆，环比增加1.7万辆，同比/环比+137%/+2%。3）长城汽车（2333 HK）：12月销售7.7万辆，同比/环比-52%/-12%。新能源销售1.1万辆，渗透率14%，其中欧拉品牌7千辆；坦克品牌销售1.1万辆。公司12月大力去库存，为今年新车投放做准备。4 ）理想汽车（ 2015 HK ）：12月交付2.1万辆，同比/环比+51%/+41%，L9/L8均破万辆。公司为三家新势力销量最高，产品差异化能力表现突出。5）小鹏汽车（9868 HK）：12月交付1.1万辆，同比/环比29%/+94%，G9交付突破4千辆。公司基本面环比改善，出现积极信号。
　　一季度是海外汽车股低位布局阶段
　　维持今年行业前低后高，股价螺旋上升，逐步抬高的判断，目前是底部布局阶段。推荐顺序：1）整车：a）优先配置比亚迪/理想汽车/吉利汽车组合。比亚迪推出尖端技术，塑造高端品牌，混动龙头低位稳固。理想以成功的差异化策略保持高竞争力，增程式家用SUV产品组合更丰富。吉利今年新能源车翻倍增长，渗透率四成以上。b）基本面恢复相对慢但弹性大的小鹏汽车/长城汽车；2）零部件：京东方精电/福耀玻璃/敏实集团，尤其是精电有望进入港股通，关注度和流动性将提升；3）豪华车经销商：在估值低位，受益高端车市场恢复扩容，关注中升控股。风险因素：行业景气度低于预期。