方正证券-安踏体育-2020.HK-4Q22流水符合预期，2023年复苏态势渐显-230111

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　　安踏流水基本符合预期，库销比环比持平：4Q22安踏品牌流水同比负高单位数增长。分月度看，10-11月受疫情管控影响，闭店率高峰达40%，12月防疫放宽感染人数攀升，对员工及消费者均产生冲击，但闭店率已回落至单位数。分渠道看，线下受疫情影响实现负中位数增长，线上实现正增长。安踏品牌库销比超5倍，环比持平，有望于一季度后回归健康水平。零售折扣环比基本保持。全年来看，安踏品牌流水录得低单位数正增。
　　FILA流水符合预期，库销比环比按季改善：4Q22 FILA品牌流水同比录得10-20%低段的负增长。分品牌看，FILA大货/Kids/Fusion实现负中双位数/负低双位数/高单位数流水增长。分渠道看，线下受疫情影响较为严重，但线上仍维持高增达40+%。FILA品牌库销比环比按季改善。品牌综合折扣维持八几折，环比基本持平。全年Fila品牌流水实现负低单位数增长。
　　其他品牌流水增长呈现韧性：其他品牌集中在高线城市，销售受疫情影响，但受益于露营、徒步等户外运动兴起，4Q22其他品牌流水同比增长低双位数，全年实现20-25%增长。
　　展望2023年，管理层对于2023年复苏趋势较为乐观：2022年疫情持续反复扰动下，公司业绩与此前指引预计存在一定落差，尤其公司DTC占比增加背景下，费用与利润端预计承压。随着国内防疫政策放宽及部分区域感染达峰，北方部分区域客流有所回升，公司元旦期间流水录得正增长。展望2023年，由于1Q23基数较高，叠加部分区域仍处疫情达峰期，业绩表现预计承压，但管理层对2Q23年后续复苏趋势表现乐观。
　　盈利预测与投资评级：公司具备卓越的多品牌运营能力，旗下品牌矩阵差异化布局，发展路径明确，增长具备长期可持续性。预计公司22-24年归母净利润为74.6、94.1、113.4亿元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：新冠疫情反复；安踏品牌升级不及预期；户外运动品牌发展不及预期。