方正证券-周大福-1929.HK-2022财年中报点评：业绩基本符合预期，坚实推进双动力策略-211125

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上半财年业绩基本符合预期：周大福发布22财年中报，FY22H1实现营收441.9亿港元，同比+79.1%。

其中，内地/港澳实现营收385.5/56.4亿港元，同比+81.7%/+63.0%。

公司实现主要经营利润44.7亿港元，同比+9.6%；归母净利润35.7亿港元，同比+60.4%。

公司派发中期股息0.22港元，派息率为61.4%。

内地：黄金产品需求强劲，加盟店快速扩张：FY22H1，内地同店销售+32.2%，其中黄金产品同店+56.6%，主要因为黄金产品需求强劲，以及国际金价相对疲软。

传承系列在黄金产品零售值中占比提高至43.3%。

珠宝镶嵌同店销售下跌2.8%。

公司坚实推进“双动力”策略。

周大福珠宝门店净增624家（均为加盟店），其中约有52%位于三线及以下城市。

智慧零售零售值同比+159.8%，在内地零售值占比提高至9.0%。

港澳：本地消费稳定，澳门旅游消费回暖：FY22H1，港澳同店销售+79.8%，其中黄金产品/珠宝镶嵌同店销售+129.6%/37.2%。

公司继续整合零售网络，净关闭4个位于游客区的门店。

毛利率下滑，销售及行政开支率改善：FY22H1，经调整毛利率为23.5%，同比下滑11.6个点，主要因为批发业务及黄金产品销售占比增加，以及去年同期金价急升导致高基数。

由于批发业务具有营运效益，销售及行政开支率下降6.0个点至14.0%。

销售及行政开支率的改善部分抵消毛利率下滑的影响，主要经营利润率为10.1%，同比下滑6.4个点。

受疫情及高基数影响，预计下半财年增长放缓：据中报业绩会披露，10月1日至11月18日，内地同店销售+12.4%，零售值增长约40%，其中加盟/直营零售值增长约70%/20%；港澳同店销售下滑3.1%，但11月以来恢复正增长。

两地黄金产品同店表现显著优于珠宝镶嵌。

公司将在下半财年加大钻石推广力度，珠宝镶嵌表现有望改善。

管理层维持FY22H2业绩指引，内地同店销售下滑高单位数，周大福珠宝净增门店1000家，批发业务营收增长30-40%；港澳同店销售增长中单位数。

盈利预测及投资建议：公司品牌优势显著，凭借零售扩张、产品差异化和数字化转型，有望持续拓展市场份额。

我们预计公司FY22-FY24EPS为0.72/0.87/1.00港元，给予FY23目标P/E22x，对应合理价值19.0港元，维持“推荐”评级。

风险提示：疫情反复冲击宏观经济；内地开店速度不及预期。